20230426-华安证券-贵州茅台-600519.SH-龙头增长确定性明显_直营改革大步迈前_4页_460kb

总结

贵州茅台2023年一季度业绩表现优异，营收达38756亿元，同比增长200%；归母净利20795亿元，同比增长2059%，业绩略超预期。

产品与渠道情况

• 茅台酒与系列酒收入同比增速分别为168%与463%，系列酒增长显著。
• 直销渠道收入同比增636%，渠道占比提升123个百分点至46.0%，其中“i茅台”平台收入达490亿元。
• 截至期末经销商数量2188家，略有减少。

盈利能力与运营表现

• 毛利率达92.6%，同比提升0.23个百分点；净利率为5.28%，创历史新高。
• 经营活动现金流净额5245亿元，同比转正；销售回款率达136%，合同负债保持稳定。

投资建议

• 预计公司全年收入增长15%，维持“买入”评级，上调2023-2025年净利润增速。
• PE估值从2023年至2025年递减至23倍。

风险提示

• 宏观经济不确定性、消费复苏风险及政策风险。

摘要指出，贵州茅台通过直营渠道扩张与系列酒放量驱动增长，业绩验证了增长潜力，并维持长期看好。