政府性债务和城投专题研究之一：啥是隐性债务？-20190220-国金证券-12页_1mb

隐性债务分析总结

核心内容

隐性债务是指地方政府在法定债务限额之外，通过直接或承诺以财政资金偿还，或违法提供担保等方式举借的债务。这类债务不纳入预算管理体系，但可能在政府出现财政困难时被要求承担偿还责任。

主要观点

• 隐性债务的产生：源于财政体制改革和经济发展需求，特别是在2008年金融危机后，地方政府通过融资平台、PPP、政府购买服务等方式变相举债。
• 隐性债务的界定：包括政府及其部门、机关事业单位和国有企业的违规举债行为，主要分为政府担保债务、政府可能承担救助责任的债务以及新发生的违法违规担保债务。
• 隐性债务的清查：自2014年起，中央开始全面摸底隐性债务，明确了清查对象和范围，覆盖了各类主体和债务形式。
• 隐性债务的规模：部分省市公布了隐性债务规模，普遍高于显性债务，其中个别地区隐性债务是显性债务的3倍以上。
• 隐性债务的化解方式：主要包括安排财政资金偿还、出让政府股权及经营性国有资产权益、利用项目结转资金和经营收入、合规转化为企业经营性债务、借新还旧和展期、破产重组等。
• 市场影响：随着政策微调，城投债的估值修复机会显现，但需谨慎下沉资质，因为隐性债务约束尚未完全放开。
• 风险提示：地方政府投融资机制受限可能导致基建投资增长不及预期，城投平台再融资压力加大，信用风险上升。

关键信息

• 政策背景：全国财政工作会议强调要严格控制隐性债务，防范财政金融风险。
• 历史演变：2008年金融危机后，地方债务快速增长，2011年起中央开始清理政府性债务，2015年后隐性债务问题引起高度重视。
• 债务分类：包括地方政府债券、非债券形式存量政府债务、存量或有债务、新发生违法违规担保债务等。
• 清查内容：涵盖政府及其部门、机关事业单位和国有企业的各类债务形式，包括拖欠款项和举债融资。
• 化解方法：财政资金偿还、资产变现、合规转型、借新还旧、展期、破产重整等六种方式。
• 市场机会：城投债在政策调整后出现估值修复，但需选择资质较好的主体。
• 风险因素：包括融资渠道受限、再融资压力、信用风险上升等。

结构清晰

• 隐性债务的产生：分税制改革和经济发展的共同产物，以及后“43号文”时代的违规举债行为。
• 隐性债务界定：明确界定标准，包括清查对象和范围，以及债务类型。
• 隐性债务规模：部分省市公布的数据表明隐性债务普遍高于显性债务。
• 隐性债务化解：列举了六种主要化解方式，并结合案例进行说明。
• 市场影响：政策调整带来的投资机会和需注意的风险。
• 风险提示：对投资者和地方政府的潜在风险。

图表目录

• 图表1：基建投资增长带来平台融资需求的扩张
• 图表2：2008年起，城投债发行迎来“爆发期”
• 图表3：2010年底和2013年6月底地方政府性债务审计结果
• 图表4：地方政府性债务管理思路
• 图表5：152号文规定的不同类型债务处理办法
• 图表6：已公开政策文件/重大会议关于隐性债务的相关表述
• 图表7：地方隐性债务的清查内容

结论

隐性债务问题的治理是当前地方政府债务管理的重要任务，其产生与财政体制改革和经济发展密切相关。中央通过政策调整和严格监管，逐步规范地方政府举债行为，推动隐性债务的化解。尽管政策有所放宽，但隐性债务的约束并未完全解除，因此在投资城投债时需谨慎选择，注重主体资质和合规性。