20230403-开源证券-固收专题_2023年4月十大转债-市场预期差下的转债投资机会_13页_1mb

固定收益研究团队：2023年4月十大转债投资机会分析

核心内容概述

2023年4月，固定收益研究团队分析指出，当前市场处于预期差状态，机构投资者对经济复苏预期较弱，但政策层面持续强调“扩内需、稳增长”，为转债市场提供了结构性机会。随着经济内生动力增强及政策逆周期调节，市场有望企稳上行。同时，全面注册制实施推动转债市场发行高峰，供需格局变化为投资带来更多选择。基于对内需回升的预期，团队推荐了十大转债，涵盖大消费和基建地产链等受益行业。

市场回顾

市场表现

• 2023年3月，转债和正股均呈震荡调整态势。
• TMT板块在AIGC概念带动下领涨市场。
• 转债价格小幅波动，受债底保护影响较小。

分析维度

• 低等级、高价转债表现较差，大盘、低价转债表现较好。
• 信息技术和日常消费行业表现较好，可选消费和能源回调。

市场展望

预期差分析

• 当前市场存在预期差，机构投资者弱预期，后续或转为强预期，转债市场有望企稳上行。
• 2023年两会后经济增速目标低于市场预期，政策未强刺激，市场下行。
• 与2022年10月下旬类似，市场快速下行，机构对经济和政策预期较弱。

政策与经济逻辑

• 政策主线为“扩内需、稳增长”，经济复苏主要依靠内生动力和逆周期调节。
• 2023年是经济反转之年，有望看到更多稳增长实效。
• 基建保持高增速，实物工作量有望提升。
• 房地产市场企稳回升，新房成交向二手房收敛，刚需与改善性需求释放。

估值与市场情绪

• 主要股指估值处于历史低位，安全边际较高。
• 转债价格3月微降，溢价率因正股回调幅度较大被动上升。
• 3月转债市场迎来发行高峰，新发和上市转债规模较大，市场情绪明显改善。

转债供需分析

发行情况

• 截至2023年3月31日，市场共有497只公募转债，总规模达8,429.63亿元。
• 全面注册制实施后，转债发行加快，发行条件放宽，中长期利好市场扩容。

需求变化

• 公募基金转债持仓占比提升，2023年1月末达历史最高28.75%。
• 券商资管转债持仓占比显著上升，2月末达4.56%，显示机构风险偏好增强。

条款博弈策略

赎回与下修

• 赎回风险需关注高价、高溢价率转债，以及未明确赎回时间的个券。
• 下修机会需结合财务状况、正股走势及市场信息，寻找触发下修条款的标的。

信息披露

• 赎回公告信息披露较为规范，而下修公告存在不完善情况。
• 建议加强条款跟踪，建立数据库，以提升条款博弈的有效性。

2023年4月十大转债推荐

关键投资建议

• 加大股性转债配置：股性较强的转债在市场形成一致预期后可能迎来较大上涨。
• 关注新券与次新券：全面注册制下择券空间变大，优选细分领域具有竞争力的个券。
• 重视内需相关行业：大消费（食品饮料、医药流通等）和基建地产链（钢铁、水泥、建筑等）为首选。

风险提示

• 稳增长不及预期
• 疫情复发影响超预期
• 企业经营变化超预期

报告声明

本报告仅供专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考，不适用于其他投资者。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。