20220703-华泰期货-大类资产及商品半年报_滞胀__或_衰退__二难之间的投资抉择_73页_6mb

“滞胀”或“衰退”二难之间的投资抉择总结

核心内容

本文由华泰期货研究院发布，旨在分析下半年全球经济形势及资产配置策略，重点探讨美国和中国经济的走势、美联储和欧洲央行的货币政策、商品与股指的投资机会以及潜在风险因素。

主要观点

宏观展望

• 美国经济：三季度仍处于类滞胀阶段，四季度将步入弱衰退。通胀回落仍是趋势，但三季度仍具备一定韧性。美联储年内加息已基本定价，不排除9月加息75bp的可能，11月和12月大概率加息25bp。四季度缩表压力将明显上升。
• 中国经济：下半年将继续执行适度宽松的货币政策，财政政策预计在三季度后半段发力，基建投资有望持续拉升。房地产企稳和大基建拉升将对商品需求产生积极影响。

大类配置

• 美国经济“衰退”：美债10Y-2Y和10Y-3M利差倒挂预示经济下行，但10Y-2Y利差倒挂对“经济下行”的预测胜率更高。历史数据显示，商品承压，而美元指数和黄金表现较好。
• 美联储紧缩：短期加息已基本定价，但四季度缩表风险仍不容忽视。缩表对资产价格影响直接，与美股正相关，与美债利率负相关。
• 全球滞胀长期化：当前通胀中枢可能继续抬升，不能完全排除美联储超级鹰派的可能。商品中的原油和黄金表现突出，美元指数和美债利率同步上涨。
• 国内“弱复苏”：三季度后半场及四季度，国内宏观情景可能由“弱衰退”转向“弱复苏”。股指和能源、有色、软商品表现较好，商品整体上涨概率为70%。
• 美国调降对华关税：若发生，A股和人民币汇率或受益，商品层面需关注当前供需格局。

商品

• 内需型工业品：黑色成材、内需型化工品、传统有色等受益于内需发力和限产，可逢低做多。
• 外需型工业品：受海外经济下行压力影响，维持中性。
• 农产品：中长期看好逻辑仍存，但三季度前半场可能震荡。
• 航运：集装箱运价承压，干散货运价仍有支撑，主要因需求增长和运力瓶颈。

股指

• 内外分化：国内股指逆风前行，A股受益于宽松政策和经济复苏，海外股指受加息和衰退影响承压。
• 中美经济劈叉：中国经济向上，美国经济向下，中国资产投资价值显现。

风险提示

• 欧债危机：可能在四季度引发全球资产波动，需警惕。
• 全球能源短缺：欧盟对俄制裁及国内高温可能引发新一轮能源短缺风险。
• 新兴市场风险：美联储紧缩下，部分新兴市场面临资本外流压力。
• 美国中期选举：可能影响中美关系和全球市场，需关注拜登支持率变化。

关键信息

美国经济

• 三季度：类滞胀，四季度弱衰退。
• 通胀：预计下半年回落，但三季度仍有韧性。
• 加息：7月加息75bp概率近90%，9月可能加息75bp，11、12月加息25bp。
• 缩表：四季度压力明显上升，可能高于上轮缩表期。

中国经济

• 货币政策：下半年维持平稳宽裕，流动性边际收紧。
• 财政政策：三季度后半段发力，基建投资有望继续托底。
• 房地产：销售和投资有望企稳，带动内需型商品需求。

大类资产表现

• 商品：内需型工业品、贵金属、农产品可逢低做多，原油及成本相关链条、新能源有色金属中性。
• 股指：三大股指期货逢低谨慎偏多，A股有望逆风前行。
• 美元：在经济下行阶段上涨概率高，黄金具备避险属性。

风险因素

• 欧债危机：历史数据显示，第一阶段影响有限，第二阶段冲击较大。
• 能源短缺：欧盟禁运及国内高温可能引发供需失衡。
• 新兴市场：对外依赖高、储备低的国家风险上升。
• 美国政治风险：中期选举可能影响中美关系及市场情绪。

结构性机会

• 内需型商品：黑色成材、传统有色、部分化工品和内需型能源在三季度后半场及四季度有望改善需求。
• 干散货航运：运力瓶颈和需求增长支撑运价，尤其是粮食和煤炭贸易。
• 股指：国内主要股指在弱复苏阶段平均收益率超12%，胜率超70%。

图表与数据支持

• 美债利差：10Y-2Y和10Y-3M利差倒挂预示经济下行，历史胜率约70%。
• 经济指标：LEI经济领先指标、制造业PMI、失业率、消费数据等均显示经济下行趋势。
• 商品表现：历史数据显示，商品在经济下行阶段上涨概率低，但黄金和美元指数表现较好。
• 航运数据：集装箱运价承压，干散货运价震荡偏强，与贸易需求密切相关。

总结

本文从宏观展望、大类配置、商品、股指和风险五个方面分析了下半年的市场环境和投资策略。核心观点为：美国经济可能步入弱衰退，而中国经济有望迎来弱复苏，内需型商品和A股或受益于政策支持。同时，需警惕全球滞胀长期化、能源短缺、新兴市场风险及美国政治风险等潜在因素。