20210320-兴业证券-北新建材-000786.SZ-下半年加速回暖_关注量价弹性与成本优势_9页_1mb

北新建材研究报告总结

核心内容

北新建材（000786）发布2020年年报，显示公司全年营收168.03亿元，同比增长26.12%；归母净利28.6亿元，同比增长548.28%。公司预计2021-2022年归母净利分别为41.41亿元和48.48亿元，EPS分别为2.45元和2.87元，对应动态PE分别为18.9X和16.1X，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 行业回暖与增长预期：2021年下半年，石膏板行业加速回暖，公司具备价格弹性、销量弹性及成本优势。
• 业务结构优化：公司加速配套龙骨业务，实现收入19.64亿元，同比增长26.6%；同时，防水业务逐渐成长，贡献营收32.81亿元，占比19.5%。
• 产能扩张计划：公司计划将石膏板全球产能扩大至50亿平米，配套100万吨龙骨产能，提升粉料砂浆产能至400万吨，并扩展防水材料和涂料产业基地至30个和20个。
• 投资与财务表现：公司通过收购防水企业，如上海台安、中建材苏州防水研究院等，进一步强化核心业务。财务费用大幅提高，主要由于利息支出增加及收购带来的负债增长。

关键信息

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

投资建议

• 石膏板行业：行业进入底部向上阶段，公司持续拓展产能，提高市占率，同时产品结构升级和南方供需缺口值得关注。
• 防水业务：防水业务逐渐成长，依托央企资源和品质优势，具备发展潜力。
• 龙骨业务：龙骨业务具备增量空间，配套率偏低，保持较高增速。
• 砂浆与涂料业务：公司加紧布局砂浆与涂料，焕发新的增长动能。

风险提示

• 房屋竣工增速不及预期
• 防水客户拓展不及预期
• 资本开支变动不及预期

附注

• 市场数据：2021年3月19日收盘价为46.25元，总股本1689.51百万股，总市值78139.74百万元。
• 产能与销量：2020年国内石膏板产能约47.8亿平米，销量约33.5亿平米，公司在国内产能、销量占比均约60%。
• 在建项目：公司已公告在建及拟建石膏板项目合计约4.35亿平米，包括多个国内和海外项目。
• 财务费用：2020年财务费用为94万元，同比大幅增长185%，主要由于利息支出增加及收购带来的负债增长。

图表概览

• 图1：公司近年来收入变化（右轴：同比）
• 图2：公司近年来归母净利变化（右轴：同比）
• 图3：公司近年来单季度收入变化（右轴：同比）
• 图4：公司近年来单季度归母净利变化（右轴：同比）
• 图5：公司近年石膏板销量变化（右轴：单价）
• 图6：公司近年来产能及利用率变化（右轴：利用率）
• 图7：国内废纸市场平均价（元/吨）
• 图8：公司近年来期间费用率变化
• 图9：公司近年来毛利率、净利率变化

分析师声明

分析师李阳和孟杰具有证券投资咨询执业资格，报告基于独立、客观的研究，不构成任何投资建议。

投资评级说明

• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：推荐、中性、回避

法律声明

本报告仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请。报告中的信息和意见未考虑获取人员的具体投资目的、财务状况及特定需求，不承担任何法律责任。