中国水务二期资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_40页_1mb

中国水务二期供水合同债权资产支持专项计划信用评级总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“中国水务二期供水合同债权资产支持专项计划”进行了信用评估，并授予优先级资产支持证券 $\mathbf{AA}^{+}$ 的信用等级。该评级表示优先级证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性很高，且不易受不利经济环境的影响，本金减值风险很低。

主要观点

• 交易结构：本专项计划采用优先级/次级支付机制，次级证券先于优先级证券承担损失，提供信用支持。
• 信用提升：通过筛选基础资产，剔除信用较低的用户合同，提升整体资产信用水平。同时，银龙投资提供差额补足承诺，中国水务承诺流动性支持，进一步降低风险。
• 法律合规性：专项计划符合《中华人民共和国合同法》、《证券公司资产证券化业务管理规定》等法律法规，具备法律基础。
• 现金流预测：基础资产现金流稳定，水价和水量增长预测合理，水费收缴率较高，为优先级证券提供稳定的现金流来源。
• 风险缓解措施：设立监管账户，避免资金混同风险；通过现金流分配机制和外部信用支持，降低流动性风险和资金沉淀风险。

关键信息

基础资产概况

• 基础资产：指原始权益人依据供水合同对特定用户享有的按期收取水费的合同债权及其从权利。
• 预期现金流：
  • 合计：87,239.87万元
  • 年均预期现金流：29,079.96万元
  • 月均预期现金流：2,423.33万元
  • 归集频率：每月一次

原始权益人信息

• 共有12家原始权益人，均位于江西省，包括萍乡水务、上栗银龙、芦溪水务、宜丰银龙、新余水务、分宜银龙、高安水务、高安八景、铅山银龙、江西万年银龙、吉安水务、九江彭泽银龙。
• 原始权益人具备区域垄断地位，业务发展良好，具备持续经营能力。

资产支持证券结构

基础资产筛选标准

• 特定用户为截至2015年6月30日连续六个月无抄表记录的用户以外的用户。
• 特定用户清单载于《资产买卖协议》附件。

基础资产数量与分类

水价与水量预测

• 水价预测：各原始权益人水价根据历史数据和未来调整预测，保持稳定或适度增长。
• 水量预测：各类用户用水量增长率基本为3%至10%之间，保持较低的自然增长。
• 水费收缴率：总体较高，预测值为98%至100%之间。

风险及缓解措施

资金混同风险

• 缓解方式：设立监管账户，确保特定用户水费归集至专项计划账户，避免与原始权益人其他资金混同。

资金沉淀风险

• 缓解方式：专项计划资金投资范围包括低风险产品，且托管人具备丰富经验，可有效管理资金。

流动性风险

• 缓解方式：通过基础资产筛选、差额补足承诺、流动性支持函等方式降低现金流不足风险。

资产支持承诺函效力弱化风险

• 缓解方式：中国水务虽未对承诺函做出内部决议和公告，但其为上市企业，具备稳定经营和充足资金，可间接支持原始权益人和差额补足义务人。

原始权益人持续经营风险

• 缓解方式：原始权益人除特定用户外，还有其他用户和业务产生现金流，支持其持续运营。同时，中国水务承诺资金支持。

交易结构分析

• 交易流程：投资者通过《认购协议》认购资产支持证券，中银国际证券购买基础资产。
• 资金划付机制：原始权益人将监管账户内水费划转至专项计划账户，托管人进行核算与支付。
• 分配顺序：优先支付税费、管理费、托管费，之后支付优先级资产支持证券本息，最后支付次级资产支持证券。

信用提升机制

• 内部信用支持：优先级证券享有次级证券的信用支持。
• 外部信用支持：银龙投资承担差额补足义务，中国水务提供流动性支持。

总结

本专项计划通过完善的交易结构、严格的资产筛选机制、有效的信用支持措施和专业的托管与监管安排，确保了优先级资产支持证券的信用等级为 $\mathbf{AA}^{+}$。尽管存在一定的风险，如资金混同、流动性不足和承诺函效力不确定性，但通过一系列缓解措施，这些风险被有效控制。整体来看，该专项计划具备良好的信用基础，现金流预测合理，具有较高的偿付可靠性。