20210726-招银国际-天伦燃气-01600.HK-与珠海港展开战略合作_3页_1mb

天伦燃气（1600 HK）公司研究总结

核心内容

天伦燃气（1600 HK）近期完成了与珠海港的战略合作，引入珠海港作为战略股东，持股比例为11.9%。公司随即与珠海港签署战略合作协议，计划在未来5年共同探索新能源业务，包括光伏、储能及氢能等领域。公司已拥有超过150万户乡村燃气用户，结合国家能源局的分布式光伏整县开发政策，预计将在县级分布式光伏项目开发中占据有利位置。此外，公司表示在近期河南省暴雨极端天气中，燃气供应一切如常，并持续关注事态发展以确保业务运营安全。

主要观点

• 战略合作拓展新能源业务：天伦燃气与珠海港的战略合作标志着公司向新能源领域迈出重要一步，未来将聚焦于分布式光伏、储能及氢能等新兴业务。
• 乡村燃气用户资源价值凸显：公司已拥有大量乡村燃气用户，这为与珠海港共同开发分布式太阳能项目提供了宝贵的资产基础。
• 盈利表现强劲：基于上半年初步业务运营情况，公司预计零售气量销售增长将超过30%，盈利同比增长将超过20%。公司上半年盈利预计为人民币4.63亿元，盈利质量持续提升。
• 估值与评级维持：公司当前估值为2021/22年市盈率6.5/5.7倍，ROE及股息收益率分别为19%和4.6%，极具吸引力。分析师维持“买入”评级，目标价为每股9.90港元，潜在升幅为+21.5%。

关键信息

股东结构

• 天伦集团：持股46.95%
• 流通股：持股25.3%

股价表现

• 1个月：绝对回报2.1%，相对回报9.5%
• 3个月：绝对回报9.5%，相对回报16.6%
• 6个月：绝对回报15.3%，相对回报27.2%
• 12个月：绝对回报34.3%，相对回报21.4%

财务预测（截至12月31日）

资产负债情况

• 净资产总额（百万人民币）：FY19A 297，FY20A 281，FY21E 301，FY22E 324，FY23E 351
• 净负债/股东权益比率（%）：FY19A 91.4，FY20A 71.8，FY21E 69.2，FY22E 54.5，FY23E 42.0
• 流动比率（x）：FY19A 1.2，FY20A 1.0，FY21E 1.1，FY22E 1.2，FY23E 1.3
• 速动比率（x）：FY19A 0.5，FY20A 0.4，FY21E 5.6，FY22E 0.5，FY23E 9.2

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：优于大市

融资与现金流

• 融资活动所得现金净额（百万人民币）：FY19A -451，FY20A -398，FY21E -102，FY22E -133，FY23E -166
• 现金增加净额（百万人民币）：FY19A 271，FY20A 291，FY21E -405，FY22E 503，FY23E 619
• 年末现金及现金等价物（百万人民币）：FY19A 1,350，FY20A 1,640，FY21E 1,235，FY22E 1,738，FY23E 2,357

未来展望

公司预计在8月底发布上半年业绩，中期业绩发布或将成为估值提升的催化剂。未来公司有望通过与珠海港的战略合作，进一步拓展新能源业务，提升盈利能力与估值水平。

投资建议

分析师维持“买入”评级，目标价为每股9.90港元，潜在升幅为+21.5%。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，同时估值水平具有吸引力，未来发展前景广阔。