20210304-中泰证券-_晨会聚焦_经济已经过热了么__5页_358kb

文档总结

核心内容概览

本文档包含两份中泰证券研究所的研究报告摘要，分别聚焦于宏观经济形势分析与食品饮料行业中的中国飞鹤（6186.HK）公司研究。两份报告均发布于2021年3月3日，旨在为投资者提供市场判断与投资建议。

宏观经济分析

主要观点

• 经济复苏态势不改，但增长动能减弱：尽管中国经济仍处于复苏阶段，但社融存量增速连续三个月下滑，预示经济增长动能已接近高点。地产投资受政策限制，增长动力不及去年，PMI数据也表明经济扩张步伐放缓。
• 增长模式转向“慢变量”主导：经济增长将从“快变量”拉动（如基建投资）转向“慢变量”主导（如消费和服务业），复苏斜率趋于平缓，但并未停止。
• 通胀压力结构性：年内通胀存在结构性上行压力，但全面普涨概率较低，整体经济仍处于复苏后期，持续时间可能较长。
• 服务业恢复缓慢：美国服务业受疫情影响严重，恢复进度偏慢，尤其在娱乐、食品住宿和交运行业，短期内难以显著改善。即便疫苗覆盖达到群体免疫，服务业全面恢复仍需时间。
• 货币政策短期保持宽松：中美两国货币政策短期内仍将维持宽松，尤其是美联储，仍会继续支持经济复苏。我国货币政策转向也较晚，以避免对出口和人民币汇率造成不利影响。

关键信息

• 经济复苏未结束：企业尚未出现产能过剩，仍处于复苏后期。
• 通胀结构性：并非全面普涨，局部过热可能显现，但整体经济未过热。
• 服务业恢复需时间：疫苗、消费意愿、行业特性均是影响因素。
• 货币政策保持稳定：短期内不会快速收紧，以维持经济平稳增长。

中国飞鹤（6186.HK）分析

核心观点

• 国产奶粉龙头地位稳固：飞鹤凭借强大的渠道优势、精准的品牌定位和持续的研发投入，在国产奶粉行业中占据领先地位。
• 行业步入增长后期：人口增长放缓、人均消费接近天花板，行业增长趋缓，但集中度提升和国产化趋势明显。
• 管理层战略清晰：公司管理层具有长远眼光和果断决策能力，推动企业持续发展。
• 渠道与品牌优势明显：下沉市场渠道布局完善，严格的价格管控体系保障渠道利润；“更适合中国宝宝体质”战略有效提升品牌形象。

关键信息

• 行业规模：中国婴儿奶粉市场规模近2000亿元。
• 产品布局：飞鹤未来将拓展至婴幼儿食品、产前产后维他命、羊奶粉等新品类，打开第二增长曲线。
• 区域扩张：通过强化弱势区域布局，推动收入增长。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为181/238/306亿元，归母净利润为55/69/89亿元，EPS分别为0.61/0.77/0.99元。
• 估值优势：公司估值仍具性价比，受益于政策与国产品牌渠道优势。

风险提示

宏观经济部分

• 政策变动风险
• 经济恢复不及预期风险

中国飞鹤部分

• 食品安全事件风险
• 全球疫情持续扩散风险
• 新品推广销售不及预期风险
• 行业竞争加剧导致价格战风险
• 汇率波动风险
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 消费量、市场规模等测算偏差风险

结论

整体来看，当前中国经济仍处于复苏后期，增长动能趋弱但未停止，宏观政策维持稳定，通胀结构性上行。在食品饮料行业，中国飞鹤作为国产奶粉龙头，凭借渠道优势、品牌定位和产品创新，有望持续提升市场份额和盈利能力，推动公司长期发展。