20210303-中泰证券-宏观策略专题报告_经济已经过热了么__15页_1mb

中美经济是否过热？——详细总结

核心内容概述

本报告由分析师陈兴撰写，分析了当前中美两国经济是否已经过热。通过观察大类资产表现、社融数据、房地产市场、制造业PMI、通胀压力及政策走向，得出结论：中美经济仍处于复苏阶段，尚未进入过热状态。虽然部分行业显示出结构性上涨或局部过热迹象，但整体经济扩张动能减弱，复苏斜率趋缓，且政策短期内仍以稳定为主。

主要观点

1. 复苏态势不改，增长动能减弱

• 社融增速放缓：我国社融存量增速已连续三个月下滑，表明经济复苏的高点可能已过，增长动能趋弱。
• 地产投资前景不佳：房地产作为经济引擎，受政策约束和销售承压影响，投资意愿下降，影响整体经济增速。
• 制造业PMI小幅回落：2月制造业PMI仍处荣枯线上，但前两月均值较2020年12月有所下滑，显示经济扩张步伐放缓。
• 产能利用率未达顶峰：工业企业产能利用率仍低于疫情前水平，尚未出现大规模产能过剩，经济仍处于复苏阶段。
• 通胀结构性上行：PPI上涨压力较大，但CPI大幅走高的可能性较低，全面普涨概率不大。

2. 服务低位徘徊，恢复需要时间

• 服务业占美国经济比重高：服务业占美国GDP的70%以上，是经济恢复的关键。
• 服务消费恢复缓慢：2021年1月美国服务消费增速仍为-7%，娱乐、食品住宿和交运等行业恢复不佳。
• 就业情况不理想：服务业失业率高达11.4%，远高于生产岗位的失业率。
• 消费意愿未完全恢复：居民储蓄占可支配收入比重仍高，消费复苏速度较慢。
• 疫情缓解将助推服务恢复：疫苗覆盖率提升及疫情缓解将有助于服务业恢复，但过程仍需时间。

3. 政策短期稳定，不会过快调整

• 美联储维持宽松政策：尽管十年期美债收益率波动加大，但美国经济仍处于复苏前期，短期内货币政策仍以宽松为主。
• 我国货币政策转向偏晚：为避免人民币汇率上行对出口造成压力，我国货币政策将维持稳定，不会急于收紧。
• 贷款利率将逐步上移：即使LPR不调整，贷款加权平均利率也会随经济复苏而上升，抑制杠杆率增长。
• 政策稳定性有助于复苏：经济复苏仍需时间，稳定政策有利于维持市场信心。

关键信息

大类资产表现

• 大宗商品涨幅显著：CRB和南华商品指数涨幅均超过10%，显示经济存在过热迹象。
• 股市收益适中：纳斯达克、标普500和上证指数均实现个位数收益率。
• 债市表现不佳：中债国债和美国国债指数收益垫底，反映市场对经济增长的担忧。

经济复苏趋势

• 中国：经济增长动能减弱，但复苏尚未结束，仍处于后期。
• 美国：服务业恢复缓慢，经济仍处于复苏前期，完全恢复需时间。

政策走向

• 中美货币政策均偏宽松：短期内不会出现大幅调整，以维持经济稳定。
• 汇率与出口压力：若过快加息，可能引发人民币升值，影响出口竞争力。

风险提示

• 政策变动：若政策出现意外调整，可能影响经济复苏节奏。
• 经济恢复不及预期：若复苏进程放缓，可能导致市场信心受挫。

图表要点

• 图表1：大类资产涨幅显示经济存在过热信号。
• 图表2：社融增速连续下滑，显示增长动能减弱。
• 图表3、4：地产销售与投资增速放缓，反映房地产市场疲软。
• 图表5：制造业PMI小幅回落，经济扩张步伐减缓。
• 图表6：经济复苏由快到慢，斜率趋缓。
• 图表7：工业企业产能利用率未达顶峰，显示尚未过热。
• 图表8、9：CPI和PPI增速分化，工业品价格结构性上涨。
• 图表10、11：美国服务消费占比高，服务业是经济支柱。
• 图表12、13、14：服务消费恢复偏慢，就业和消费意愿未完全恢复。
• 图表15、16：餐饮与交运消费恢复缓慢。
• 图表17、18：疫情逐步缓解，疫苗覆盖率提升。
• 图表19：居民储蓄和消费信贷增速反映消费意愿不足。
• 图表20、21、22：CPI和PCE增速温和，利率逐步上移。

总结

当前中美经济均未进入过热阶段，而是处于不同的复苏阶段。中国经济虽增长动能减弱，但仍在复苏后期，整体仍保持扩张态势。美国经济则主要受服务业拖累，恢复速度较慢，需依赖疫情缓解和消费意愿回升。两国政策短期内将维持宽松，以支持经济复苏。整体来看，经济过热风险较低，但结构性上涨和局部过热现象仍需关注。