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天能动力（819.HK）2018年半年报总结

核心内容

天能动力在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，收入同比增长27.7%至145.07亿元人民币，归属股东净利同比增长15.8%至5.34亿元人民币，每股摊薄盈利为0.44元。尽管净利表现符合预期，但综合毛利率为11.8%，同比下降0.9个百分点，主要受铅价上涨影响。

公司传统主营业务铅酸电池表现突出，销售收入达133.13亿元人民币，同比增长31.7%，占总销售额的91.8%。铅酸电池出货量达到1.1亿只，同比增长27.4%，市场占有率提升至45%，行业集中度进一步增强。

锂电池业务虽有所下滑，销售收入为2.78亿元人民币，同比下降39%，但锂电毛利率约13%，表现优于铅酸电池。同时，再生铅业务表现稳健，销售收入为7.45亿元人民币，同比增长36%，占总销售额的5.1%。公司上半年处理废旧电池12万吨，年化产能利用率60%，有效缓解了铅价波动对盈利能力的影响。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩表现稳健，净利增长15.8%，符合市场预期。
• 行业地位稳固：铅酸电池市场占有率提升至45%，行业集中度进一步提升。
• 财务稳健：公司运营费用率下降，净负债权益比为-26.15%，处于净现金状态；在手现金达37亿元，银行授信额度为33亿元，24个月内到期有息借贷仅25.5亿元，显示良好的现金流管理和财务状况。
• 盈利预测调整：基于毛利率调整，分别下调2018-2020年归属股东净利预测1.7%、2.4%、1.4%，至13.26亿元、15.26亿元、17.49亿元。
• 估值调整：目标价由HK$12.37下调3%至HK$12.00，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入增长：2018年上半年营业收入同比增长27.7%，预测全年增长15%。
• 毛利率变化：综合毛利率11.8%，同比下降0.9个百分点；铅酸电池毛利率约12%，主要受铅价上涨影响。
• 市场占有率：铅酸电池市场占有率提升至45%，去年同期为42%。
• 再生铅业务：再生铅对外销售同比增长36%，占总销售额5.1%，有效缓解铅价波动。
• 财务指标：
  • 运营费用率同比下降0.24个百分点至4.83%；
  • 应收账款周转天数同比下降约3天至12.28天；
  • 净负债权益比为-26.15%，处于净现金状态；
  • 在手现金37亿元，银行授信额度33亿元。

估值与盈利预测

风险提示

• 电动自行车新国标严格执行可能对铅电池销量产生负面影响；
• 铅价大幅波动可能影响毛利率；
• 价格竞争加剧可能影响盈利空间。

分析师信息

• 分析师：殷磊，执业证书编号：S0930515070001
• 联系方式：021-22169176，yinl@ebscn.com
• 联系人：刘佳，021-22167201，liujia1@ebscn.com

股价与市场表现

• 当前价/目标价：HK$8.10 / HK$12.00
• 目标期限：6个月
• 股价表现（一年）：相对下跌26.6%，绝对下跌26.5%
• 总股本：11.27亿股
• 总市值：91.25亿港币
• 一年最低/最高：HK$6.41 / HK$14.34
• 近3月换手率：28.1%

DCF 估值假设与目标价

DCF 目标价敏感性分析

总结

天能动力在2018年上半年保持了良好的增长态势，尤其是在铅酸电池领域，市场占有率和出货量均显著提升，巩固了其行业龙头地位。尽管毛利率受到铅价上涨影响，但公司通过再生铅业务的稳健增长有效缓解了这一压力。公司财务状况良好，现金流充足，资本开支可控，运营效率提升。分析师维持“买入”评级，目标价下调至HK$12.00，主要基于对毛利率的调整。未来需关注电动自行车新国标执行、铅价波动及价格竞争等因素对业绩的影响。