20230408-天风证券-包装印刷行业专题研究_供需两旺高景气_国产替代战歌起_39页_3mb

包装印刷行业分析总结

核心内容概述

无菌包装行业在中国及全球范围内持续扩容，2021年中国无菌包装消费量达1100亿包，预计2022年全球市场规模接近2400亿包。无菌包装具备存储时间长、便于运输、无需添加防腐剂等优势，主要应用于乳制品和非碳酸饮料领域。随着乳制品行业持续增长及非碳酸饮料市场稳健发展，无菌包装行业具备广阔的市场前景。国产替代趋势显著，国内企业如新巨丰凭借技术突破和价格优势逐步切入核心客户供应链，提升市场份额。

主要观点与关键信息

行业趋势与增长

• 行业扩容：2017-2021年中国无菌包装消费量CAGR为8.2%，预计2022年乳制品市场规模接近5000亿元，人均消费量仍有提升空间。
• 应用领域拓展：无菌包装将逐步应用在植物性饮品、矿泉水、酒、宠物食品、罐头类食品、食品汤汁等领域，推动行业进一步增长。
• 全球市场增长：2017-2022年全球无菌包装市场规模稳步增长，2022年达到2367亿包，其中砖型无菌包装占比约68%。

国产替代进程

• 外资主导市场：利乐在辊式无菌包装领域占据绝对龙头地位，SIG在胚式无菌包装领域仍具优势。
• 国内企业突破：新巨丰、纷美包装等国内企业通过技术突破和性价比优势逐步替代外资产品，尤其是枕包领域。
• 市场份额提升：2020年国内无菌包装市场中，利乐占比52.6%，SIG占比11.0%，新巨丰和纷美分别占比7.0%和12.3%，国产替代趋势明显。

新巨丰表现

• 市场地位：新巨丰为内资控股第一大无菌包装供应商，2022年Q1-3收入同比增长30.1%，归母净利增长4%。
• 产品矩阵：公司产品覆盖枕包、砖包、钻石包，2021年销量达86.74亿包，2022年预计产能将达180亿包以上。
• 客户结构：伊利为第一大客户，销售额占比约70%，2021年采购量占比达72.1%。公司与国内外超过140家液态奶、非碳酸饮料企业合作。
• 盈利模式：枕包毛利率较高，产品价格较伊利第一大供应商低10%左右，具有明显性价比优势。
• 产能扩张：公司计划通过收购纷美包装28%股权并实施募投项目，产能有望提升至580亿包以上，显著扩大市场份额。

国外企业分析

利乐（Tetra Pak）

• 全球龙头地位：全球无菌包装市场占有率约62%，在中国市场占有率达53.5%。
• 技术优势：拥有5000多项专利，产品矩阵丰富，提供设备、技术服务及包材一体化解决方案。
• 灌装机创新：推出利乐®E3灌装机，灌装速度达每小时4万包，能耗降低三分之一，运营成本节省20%。
• 市场布局：在亚太、欧洲、美洲市场均有显著布局，尤其在美洲市场增长迅猛，2022年收入增速达66.4%。

SIG集团（康美）

• 全球领先：在胚式无菌包装领域占据主导地位，2022年核心收入达27.8亿欧元，CAGR为11.82%。
• 产品创新：推出多种差异化产品，如康美笑脸包、康美可微波无菌包、康美纸瓶等，满足不同市场需求。
• 市场拓展：亚太市场贡献约30%收入，2022年在中国生产无菌纸盒106亿个，与伊利、蒙牛等建立长期合作。
• 利润率：欧洲和亚太地区利润率稳定在30%-33%之间，美洲利润率略低，受成本上升影响。

关键数据与图表

无菌包装市场数据

• 中国消费量：2021年1100亿包，预计2022年乳制品市场规模接近5000亿元。
• 全球市场规模：2017年2248亿包，2022年2367亿包，CAGR稳步增长。
• 无菌包装类型：辊式无菌包装市场容量远高于胚式，但胚式在有颗粒物液体包装中更具优势。

新巨丰财务表现

• 收入增长：2017-2021年营收由7.68亿增长至12.42亿，CAGR为12.8%；2022年Q1-3营收11.22亿，同比增长30.13%。
• 利润表现：2017-2021年归母净利润CAGR为11.66%，2022年Q1-3归母净利润1.22亿，同比增长3.98%。
• 毛利率波动：受原材料价格波动影响，毛利率有所承压，但枕包毛利率较高。

市场竞争格局

• 客户集中度：新巨丰前五大客户占比约90%，其中伊利占比最高，达70%以上。
• 客户拓展：2019-2021年新客户收入增长显著，CAGR达217.2%。
• 产品结构：枕包贡献约50%收入，钻石包增长迅速，CAGR达86.5%。

风险提示

• 收购风险：新巨丰拟收购纷美包装28%股权，存在被终止或取消的风险。
• 客户集中度：过度依赖伊利等大客户，存在客户集中度风险。
• 原材料波动：聚乙烯等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着国产替代加速，行业竞争可能加剧。

投资建议

• 重点标的推荐：新巨丰（301296.SZ）被推荐为增持标的，预计2023-2024年归母净利分别为2.2亿和2.9亿，对应PE分别为31x和24x，显示良好增长预期。

结论

无菌包装行业具备长期增长潜力，随着国产替代进程加快，国内企业如新巨丰有望凭借技术优势和性价比，逐步抢占市场份额，提升盈利能力。外资企业如利乐和SIG仍占据主导地位，但国内企业正通过产品创新和产能扩张，逐步实现进口替代，行业竞争格局将发生显著变化。