20220825-浙商证券-仙琚制药-002332.SZ-仙琚制药2022年中报点评_结构切换_降本增效_营运提升_4页_1mb

仙琚制药2022年中报总结

核心内容

仙琚制药（002332）在2022年上半年实现了收入和净利率的稳步提升，展现出良好的成长性和盈利能力。报告指出，公司通过结构切换、降本增效及营运能力提升，有效推动了业绩增长。分析师孙建维持“增持”评级，认为公司具备较高的估值性价比，是甾体产业链升级的龙头。

业绩表现

• 2022H1：

  • 营业收入：22.3亿元，同比增长4.0%；
  • 归母净利润：3.3亿元，同比增长20.8%；
  • 扣非归母净利润：3.1亿元，同比增长14.6%；
  • 净利率：14.5%，同比提升1.7个百分点。

• 2022Q2：

  • 营业收入：11.8亿元，同比增长3.3%；
  • 归母净利润：2.0亿元，同比增长24.4%；
  • 扣非归母净利润：1.8亿元，同比增长13.5%；
  • 净利率：17.1%，同比提升2.9个百分点。

分析师认为，2022Q2的净利润增速好于预期。

成长性分析

制剂业务

• 2022H1制剂销售收入：13.5亿元，同比增长16%；
• 制剂收入占比：61%，同比提升6.4个百分点；
• 呼吸类制剂：收入3.1亿元，同比增长40%；
  • 噎托溴铵吸入粉雾剂市占率：20.3%（2021年Q1为13.1%）；
  • 环索奈德气雾剂市占率：79.8%（2021年为44.3%）；
  • 糠酸莫米松鼻喷雾剂市占率：43.6%；
• 皮肤科：收入0.9亿元，同比增长16%；
• 普药：收入2.3亿元，同比增长6%；
• 妇科计生类：收入2.7亿元，同比增长5%；
• 麻醉肌松类：收入3.1亿元，同比下降5%；
  • 主要受顺阿曲库铵注射液第五批集采影响。

原料药及中间体业务

• 2022H1销售收入：8.5亿元，同比下降11%；
• 原料药收入占比：39%；
• 海盛剥离影响：海盛2021年上半年收入为0.53亿元，2022H1收入为0.01亿元，剥离导致原料药收入下降约47%；
• 意大利Newchem：同比持平。

分析师预计，2022H2收入增速将有所提升，主要得益于海盛剥离后的基数效应、集采制剂收入恢复、呼吸科市场拓展及杨府厂区产能利用率提升。

盈利能力分析

• 2022H1毛利率：58.2%，基本持平；
• 销售费用率：19.3%，同比上升2.3个百分点，主要因制剂业务推广及收入占比提升；
• 研发费用率：4.4%，同比下降0.3个百分点；
• 财务费用率：-0.3%，同比下降1.1个百分点，主要受汇兑收益增加及利息支出减少影响；
• 净利率：14.5%，同比提升1.7个百分点。

分析师认为，随着公司内部管理优化及降本增效措施的推进，公司净利润率在2022H2仍有提升空间。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持）；
• 盈利预测（2022-2024年）：
  • EPS分别为0.76、0.93、1.16元/股；
  • P/E分别为11.5倍、9.4倍、7.6倍；
• 估值性价比：分析师认为公司具备较高的估值性价比，未来增长空间较大。

风险提示

• 药物审评不及预期；
• 产能投入周期波动；
• 原料药业务高端市场拓展不及预期；
• 原材料成本大幅波动。

财务摘要

财务比率

总结观点

公司通过制剂结构优化、原料药业务升级及内部管理改善，实现了业绩稳步增长。分析师认为，仙琚制药在甾体产业链升级方面具有明显优势，且在呼吸科等高壁垒领域仍有增长潜力。随着海盛剥离、杨府厂区产能释放及全球市场拓展，公司未来增长动能充足，估值性价比突出，因此维持“增持”评级。