20210427-山西证券-山西汾酒-600809.SH-汾酒与竹叶青双轮驱动_2021业绩实现开门红_5页_769kb

山西汾酒2021年第一季度业绩点评总结

核心内容

山西汾酒在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长77.03%和77.72%，超出市场预期。2020年全年营业收入为139.9亿元，同比增长17.63%，归母净利润为30.79亿元，同比增长56.39%。其中，Q4营业收入同比增长33.12%，归母净利润同比增长140.38%，体现出公司业绩的持续增长态势。

主要观点

业绩表现

• 2021Q1营业收入73.32亿元，同比增长77.03%；
• 归母净利润21.82亿元，同比增长77.72%；
• 汾酒、系列酒、配制酒分别同比增长78.97%、-27.20%、149.97%；
• 省外市场收入占比达57%，成为公司增长的重要驱动力。

营销策略

• 汾酒持续优化营销组织架构，完成营销骨干的新老交替，激发内生动力；
• 各销售区域提前布局春节旺季，聚焦宴会团购渠道，终端促销活动效果良好；
• 青花汾酒系列市场影响力提升，销售稳步增长；
• 公司推进“1357”市场布局策略，逐步构建“31个省区+10个直属管理区”的营销体系；
• 启动竹叶青大健康产业项目，完善“631”重点市场布局，长江以南市场增幅超150%，广东市场实现亿元突破。

产品结构优化

• 公司坚持“抓两头、带中间”产品策略，重点打造青花系列；
• 青花20、青花30主销产品分离运作，形成高端化产品新模式；
• 高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上，销售占比不断提升。

盈利能力

• 2020年销售净利率为22.27%，同比增加4.98个百分点；
• 销售毛利率为72.15%，同比增加0.23个百分点；
• 销售费用率下降5.46个百分点至16.27%，管理费用率上升0.51个百分点至7.90%，财务费用率下降0.37个百分点至-0.49%；
• 净利润为30.79亿元，同比增长56.39%；
• EBITDA为4,327百万元，同比增长28.00%。

“十四五”战略规划

• “十四五”分为三个阶段推进，目标是实现营业收入增长30%左右；
• 第一阶段（2021年）：解决经销商问题，优化营销体系；
• 第二阶段（2022-2023年）：实现省外市场高质量、高速度发展，突破长江以南市场；
• 第三阶段（2024-2025年）：实现青花汾酒营收规模历史性突破，构建汾酒与杏花村两大品牌相互支撑发展格局；
• 推进“13344”营销改革作战计划，包括一个体系、三大战略、三大任务、四个原则、四大保障。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为39亿、50亿、63亿，EPS分别为4.5元、5.7元、7.2元；
• 对应当前股价PE分别为86倍、68倍、54倍，显示公司具备较强的估值吸引力。

存在风险

• 疫情超预期的风险；
• 国企改革进度不达预期；
• 省外扩张不达预期；
• 宏观经济风险。

分析师信息

• 分析师：和芳芳
• 执业登记编码：S0760519110004
• E-mail: hefangfang@sxzq.com
• 地址：山西省太原市府西街国贸中心A座28层
• 公司：山西证券股份有限公司
• 网站：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

免责声明

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• 本报告不构成对任何人的投资建议；
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