20230523-国信证券-A股策略年中展望：科技跃升与资产重定价_30页_2mb

A股策略年中展望总结

核心内容概览

本报告从大势研判、中观行业、科技跃升与资产重定价、主题投资四个维度对A股市场进行年中展望分析。重点聚焦AIGC和中特估两大主线，同时结合技术进步对经济和资产价格的影响，探讨TMT板块的发展前景。

主要观点

01 大势研判：高胜率、低弹性

• A股市场在2023年初以来呈现“行业快速轮动”特征，其中AIGC和中特估板块表现突出。
• AIGC板块在2022年底至2023年3月涨幅显著，但在4月因政策监管而出现回调。
• 中特估板块在2023年2月至4月间涨幅良好，但5月出现分化与调整，部分细分行业表现疲软。
• TMT板块经历了从普涨到分化的演变，其虹吸效应减弱，成交额占比下降，进入“高胜率、低弹性”阶段。

02 中观行业：关注消费复苏、TMT和中特估细分

• A股盈利预计向好，结合自上而下与自下而上的预测方法，全年全A归母净利润增速预计为11.75%，非金融板块为6.30%。
• 2023年Q2-Q4盈利增速预测分别为8.36%、9.76%、11.75%（全A）和-0.61%、2.72%、6.30%（非金融）。
• 基于6×6模型，不同经济周期对应不同的资产配置策略，当前处于“债券和股票牛、商品熊”的复苏前期，适合快速增长风格。
• 2023年三季度前半段转向“股债商三牛”的复苏后期，宜采取困境反转策略；三季度后半段则进入“债券熊市、股票和商品牛市”的过热期，适合景气投资策略。

03 科技跃升与资产重定价：历次科技进步带来的机遇与泡沫

• 技术创新对信息和通信技术成本有显著下降作用，有助于平抑通货膨胀。
• 研发投入与股票市场表现具有强相关性，全要素生产率增长期通常伴随股市上行。
• 美国历史经验表明，生产力增长率与股息率在中长期具有一定的相关性。
• 2013-2015年的TMT牛市由移动互联网发展驱动，而2019-2021年的结构性牛市则由半导体产业带动。
• TMT产业α行情与β行情交替出现，每次持续约2-3年，前期以概念驱动，后期回归基本面。

04 主题投资：中特估和TMT后续展望

• “中特估”概念在2022年11月至2023年5月间表现分化，但整体赚钱效应边际改善。
• TMT板块中，人工智能和半导体周期是当前重点，AIGC带动的行业数字化趋势值得关注。
• 半导体产业链景气反转是TMT超额行情的核心驱动力，2023年国内半导体行情启动略早于全球。
• TMT板块中，硬件类公司表现相对较好，尤其是半导体行业，其销售额和库存周转情况显示景气度上升。

关键信息

• AIGC：在2022年底至2023年3月涨幅显著，但4月受政策影响出现回调。
• 中特估：年初至今相对全A录得超额收益，但内部分化明显，部分细分行业表现不佳。
• TMT板块：2013-2015年和2019-2021年出现结构性行情，未来可能继续受益于人工智能和半导体发展。
• 资产配置：当前处于复苏前期，适合快速增长风格；三季度前半段宜采取困境反转策略；后半段适合景气投资策略。
• 盈利预测：2023年全A归母净利润增速预计为11.75%，非金融板块为6.30%。

投资建议

• 中特估：关注产业链延链补链强链、扩大内需等细分领域。
• TMT：人工智能和半导体是未来重点，可重点关注硬件类公司。
• 行业轮动：当前轮动速度有所放缓，建议关注具备基本面支撑的细分行业。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 市场对美联储下半年货币政策宽松存在分歧。
• 行业轮动速度过快可能对主线投资思路构成压力。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（优于市场20%以上）、增持（优于市场10%-20%）、中性（介于市场±10%）、卖出（弱于市场10%以上）。
• 行业投资评级：超配（优于市场10%以上）、中性（介于市场±10%）、低配（弱于市场10%以上）。

资料来源

• 万得、国信证券经济研究所、彭博等。