20170220-广发证券-天虹股份-002419.SZ-全面深化转型_新零售业态的先行者_26页_2mb

天虹商场（002419.SZ）总结

核心内容

天虹商场是中航工业集团控股的全国性百货龙头企业，自2011年以来，公司积极进行全渠道转型，致力于构建线上线下融合的零售新模式。随着可选消费板块的复苏及零售业的全渠道融合加速，公司作为转型先行者，展现出更强的经营效率和盈利能力，预计未来业绩将稳步改善。

主要观点

• 消费复苏：2016年底，零售行业出现回暖迹象，特别是可选消费品表现强劲，消费复苏信号明显。
• 全渠道融合：公司通过构建线上电商（虹领巾、微品）和线下门店（购物中心、便利店）相结合的O2O模式，实现全渠道融合。
• 创新转型：公司较早意识到传统百货面临的挑战，积极进行业态升级，发展购物中心和体验式零售，提升盈利能力。
• 国企改革：作为中航系企业，公司有望受益于国企改革，提升治理结构和管理效率。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为5.03亿、7.48亿和8.09亿，EPS分别为0.63元、0.94元和1.01元，当前PE为19.8倍、13.3倍和12.3倍，给予买入评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1984年，以深圳为起点，立足华南地区，向全国扩张。
• 拥有66家百货门店、4家购物中心、172家便利店，总营业面积227万平米。
• 股权结构：中航工业集团持有43.4%股份，外资投资控股公司五龙贸易持股29.03%。

二、全渠道转型

• 线上构建了“虹领巾”、“微品”等多流量入口的立体电商模式。
• 线下通过门店互联网化、天虹到家、跨境电商体验店等方式实现O2O。
• 供应链方面，公司加强源头采购、全球直采、自有品牌建设，提升毛利率。

三、业绩表现

• 2016年Q3营业收入转正，同比增长0.3%，业绩拐点显现。
• 2016年H1线上销售同比增长63%，移动端粉丝数达586万。
• 2016年归母净利润5.03亿元，预计2017年为7.48亿元，2018年为8.09亿元。
• 2016年H1公司账面现金达33.4亿，资金充裕。

四、盈利预测

五、门店布局与区域表现

• 门店分布：主要集中在深圳、华南区其他城市和华中地区。
• 区域表现：深圳地区是公司最大的营收来源，占比56%，坪效和毛利率高于其他区域。
• 门店结构：公司门店店龄结构合理，5年以上成熟门店占比达67%。

六、业态升级

• 百货转型：向购物中心化和体验式业态升级，提升消费滞留时间和互动性。
• 便利店扩张：实施“五年千店”计划，2016年底已开设170家便利店，目标到2021年达1000家。
• 创新门店：如南昌Cool+、深圳君尚3019、珠海天虹、深圳新沙天虹等，定位年轻潮流，提升客户体验。

七、全渠道战略

• 线上业务：虹领巾、微品、微信服务号，实现多平台销售和用户管理。
• 线下O2O服务：天虹到家、自提点、跨境电商体验店，打通线上线下物流与销售。
• 供应链整合：通过源头采购、全球直采、自有品牌建设等方式，提升毛利率和盈利能力。

八、国企改革预期

• 改革方向：混合所有制改革、引入战投、管理层激励，提升公司治理结构和经营效率。
• 改革进程：中航工业自2016年起加速改革，剥离非核心资产，聚焦主业。

九、风险提示

• 宏观经济下行：可能导致消费复苏和国改进程低于预期。
• 新店培育期拉长：可能影响短期业绩表现。

结论

天虹商场凭借其全国性扩张、全渠道融合、创新转型及国企改革预期，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。随着可选消费复苏和零售业转型的推进，公司有望持续改善业绩，成为新零售转型的典范。