20220824-光大证券-合盛硅业-603260.SH-2022年半年报点评_硅材料价格下滑业绩暂时承压_产能扩张明确龙头地位稳固_3页_739kb

合盛硅业（603260.SH）2022年半年报总结

核心内容

合盛硅业于2022年8月24日发布2022年半年度报告，上半年实现营收130.00亿元，同比增长67.87%；归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。2022年第二季度，公司营收66.10亿元，同比增长49.35%，环比增长3.45%；归母净利润14.94亿元，同比增长1.50%，环比下降27.17%。

主要观点

• 产能扩张：公司2022Q2有机硅相关产品销量显著增长，主要得益于鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目于2022Q1投产。未来，公司东部40万吨/年工业硅项目、云南一期40万吨/年工业硅项目、鄯善三期20万吨/年硅氧烷项目及新疆20万吨/年多晶硅项目将逐步投产，进一步巩固其行业龙头地位。
• 价格波动影响：受新冠疫情等因素影响，2022Q2工业硅及有机硅产品价格环比下滑，导致公司归母净利润环比下降。但近期四川等地限电限产促使工业硅价格反弹，上涨23.1%，公司有望受益于价格回升。
• 盈利预测调整：考虑到价格波动，公司2022-2024年归母净利润预测分别为85亿元（下调10.2%）、98亿元（下调4.7%）、110亿元（下调2.3%）。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为25,240亿元，同比增长18.26%。
• 净利润：2022年预计为8,468亿元，同比增长3.12%。
• 归母净利润：2022年预计为8,468亿元，同比增长3.12%。
• EPS：2022年预计为7.88元，2023年为9.08元，2024年为10.27元。
• ROE：2022年预计为31.4%，2023年为27.8%，2024年为25.0%。
• P/E：2022年为17倍，2023年为15倍，2024年为13倍。
• P/B：2022年为5.3倍，2023年为4.1倍，2024年为3.2倍。

营收与成本

• 毛利率：2022年预计为45.2%，较2021年下降7.7%。
• EBITDA率：2022年预计为46.7%，较2021年下降5.6%。
• 营业成本：2022年预计为13,835亿元，同比增长37.6%。

现金流

• 经营活动现金流：2022年预计为11,020亿元，同比增长187.8%。
• 投资活动现金流：2022年预计为-4,188亿元，主要为资本支出。
• 融资活动现金流：2022年预计为-3,126亿元，主要为股权融资减少。

资产负债

• 总资产：2022年预计为37,492亿元，同比增长23.7%。
• 总负债：2022年预计为10,379亿元，同比下降1.1%。
• 资产负债率：2022年预计为28%，较2021年下降1.1%。
• 流动比率：2022年预计为1.56，较2021年上升1.1%。
• 速动比率：2022年预计为0.96，较2021年上升1.1%。

风险提示

• 产品价格波动
• 下游需求不及预期
• 产能建设风险

评级与估值

• 当前价：132.44元
• 评级：增持（维持）
• 估值指标：PE为17倍，PB为5.3倍，EV/EBITDA为11.9倍。

结论

合盛硅业在2022年上半年实现显著增长，但Q2因产品价格下滑导致业绩环比承压。随着产能的持续扩张和市场需求的逐步恢复，公司有望在未来保持强劲增长态势，巩固其在硅材料行业的龙头地位。当前估值合理，维持“增持”评级。