20181029-光大证券-金风科技-02208.HK-2018年3季报点评_维持全年销量指引_风机毛利率承压_6页_1mb

报告摘要

金风科技2018年3季报总结

核心内容

金风科技（2028.HK）2018年前三季度业绩表现稳健，但面临风机价格下降及毛利率承压等挑战。公司维持全年风机销量指引，同时下调了新增并网容量目标，表明其对市场环境的审慎态度。此外，公司对股价进行了目标价调整，维持“中性”评级。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度收入同比增长4.8%至178亿元，扣非净利增长7.3%至23亿元，净利润增长处于指引区间下限。
- 单三季度收入同比下降5%至68亿元，扣非净利下降17%至8.8亿元，主要受铸件供应不足及台风天气影响。
- 公司预计四季度风机销量将明显改善，维持全年风机销量约6GW的指引。
风机价格与毛利率：
- 2.0MW机组招标均价同比下降9%，2.5MW机组招标均价同比下降4%。
- 四季度风机价格环比降幅有限，但竞价上网对价格影响偏负面。
- 钢材涨价叠加风机价格下降，预计全年风机毛利率将下降约3个百分点。
风场发电业务发展：
- 公司累计并网自营风场权益装机量同比增长13%至4.2GW，前三季度新增329MW，主要来自华东、华北地区。
- 在建权益容量为3.2GW，国际项目占比43%，消纳较好地区占比33%，西北地区出现恢复性开工。
- 前三季度自营风电场利用小时同比增加237至1,654小时，三季度收到补贴款约8亿元。
- 公司下调全年新增并网容量至约700MW，反映市场不确定性。
财务状况：
- 货币资金从17年底的77亿元减少至62亿元，净债务比率从60%上升至80%。
- 公司资产负债率维持在67.5%左右，净负债权益比从89.4%下降至72.9%。
- 前三季度经营活动现金流增长显著，但投资活动现金流持续为负，融资活动现金流有所波动。
盈利预测与估值调整：
- 预计2018-2020年摊薄EPS分别为0.85、0.77、0.81元，收入与净利CAGR分别为12.4%、5.4%。
- 下调目标价至HK$6.04，维持“中性”评级。
- 当前价为HK$6.16，目标价较当前价略有下调，反映对公司未来盈利的保守预期。
估值指标：
- 前三季度PE为6.3，PB为0.8，EV/EBITDA为4.5。
- 预计2018-2020年PE分别为6.3、7.0、6.6，PB分别为0.8、0.7、0.7。

关键信息

风险提示：
- 毛利率、风机价格下跌超预期；
- 新增装机不达预期。
市场数据：
- 总股本：35.56亿股；
- 总市值：323.13亿港币；
- 一年最低/最高：5.91/15.82港币；
- 近3月换手率：65.4%。
收益表现：
- 相对指数：-16.0%（一个月）、-26.5%（三个月）、-26.4%（一年）；
- 绝对收益：-26.8%（一个月）、-40.2%（三个月）、-39.2%（一年）。
分析师信息：
- 殷磊（执业证书编号：S0930515070001）；
- 联系人：刘佳（021-52523826, liujia1@ebscn.com）。
估值方法与假设：
- DCF估值模型假设WACC为11.57%，永续增长率为2.00%，目标负债率为55%。
- 估值目标价为HK$6.04，基于风机价格、毛利率变化及风电装机指引。
盈利与财务指标变化：
- 营业收入增长率预计为16%、12%、10%；
- 净利润增长率预计为2%、8%、6%；
- 毛利率预计从29.3%下降至26.9%；
- ROE从14.8%下降至9.8%。

行业及公司评级体系

评级定义：
- 买入：投资收益率领先市场基准指数15%以上；
- 增持：投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
- 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
- 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
- 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上；
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。
基准指数：
- A股主板：沪深300指数；
- 中小盘：中小板指；
- 创业板：创业板指；
- 新三板：新三板指数；
- 港股：恒生指数。