20181220-国开证券-11月工业产出缺口及中观行业观察_产出缺口数据持续加速回落_10页_1mb

报告摘要

工业产出缺口与中观行业分析总结

核心内容

2018年11月，工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.36%，增速较10月回落0.5个百分点。1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-10月回落0.1个百分点。更新后的11月工业增加值产出缺口继续回落，且自今年5月以来已连续6个月加速回落，表明工业领域的供需关系进一步恶化，工业增长面临较大压力。

主要观点

工业产出缺口加速回落：工业产出缺口持续下滑，反映经济下行压力加大，供需失衡问题突出。
中上游行业压力增大：煤炭、钢铁、化工等中上游行业面临价格下行和库存增加的压力，盈利空间受到压缩。
钢材价格大幅下挫：11月钢材价格持续下跌，Myspic综合钢价指数为142.64，较月初小幅回落，钢厂库存增加对价格形成下行压力。
煤炭价格弱势运行：动力煤价格延续下跌趋势，库存快速上升，下游需求虽有反弹但力度有限。
石油化工产品价格低迷：原油和天然气价格持续走低，部分石化产品如PX、PTA、甲醇价格维持低位。
利率走势分析：工业产出缺口的加速下滑可能意味着长端利率仍有下行空间，但年末资金面扰动和机构落袋为安情绪可能引发债市回调。

关键信息

工业增加值产出缺口

11月工业增加值产出缺口为-4.81%，环比变动-2.06%。
自2018年5月以来，产出缺口连续6个月加速回落。
1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较1-10月回落0.1个百分点。

煤炭行业

动力煤价格延续弱势，秦皇岛港大同优混报价628元/吨，较月初下降21元/吨。
炼焦煤、喷吹煤和无烟煤价格走势平稳。
秦皇岛港煤炭库存截至19日为623万吨，较月初大幅增长。
六大电厂日均耗煤量保持在74万吨左右，但库存处于高位，后续采购需求释放有限。

钢铁行业

Myspic综合钢价指数截至19日为142.64，较月初小幅回落。
螺纹钢价格较月初回落102元/吨，热卷价格小幅回升34元/吨。
钢材社会库存截至14日为796.7万吨，较上月末继续回落但降幅收窄。
全国高炉开工率降至65.75%，连续四周下滑，12月限产政策逐步收紧。

石油化工行业

WTI原油期货结算价截至18日为46.24美元/桶，近期再度下探。
NYMEX天然气期货价格自11月底明显回落。
国内天然橡胶期货价格小幅走高，棉花价格指数小幅回落。
PX出厂价从11000元/吨回落至8500元/吨，PTA价格小幅反弹，甲醇价格仍处于低位。

结论

工业增加值产出缺口持续回落，显示工业领域供需关系恶化，增长压力显著。中上游行业如煤炭、钢铁、化工等，均面临价格下行和库存增加的双重压力，盈利空间受到压缩。从利率走势来看，工业产出缺口的加速下滑可能支撑长端利率进一步下行，但年末资金面扰动和市场情绪可能导致债市短期回调。需关注经济增长超预期下降、通胀压力加大、政策调整及全球市场风险等潜在因素。

风险提示

经济增长超预期下降
通胀压力可能进一步加大，制约货币政策操作空间
地方政府债券发行及基建投资政策可能调整
美联储超预期加息对全球债市产生扰动
全球出现黑天鹅事件

分析师简介

岳安时，国开证券固定收益分析师，执业证书编号：S1380513070002，联系电话：010-88300844，邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn。

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
- 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间
- 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间
- 回避：未来六个月内跌幅10%以上
长期股票投资评级：
- A：未来三年内涨幅20%以上
- B：未来三年内涨幅在20%以内
- C：未来三年内跌幅20%以上