20131211-光大证券-宏华集团-00196.HK-钻机与油服快速增长_海工业务潜力巨大_19页_3mb

宏华集团（196 HK）投资分析总结

核心内容概览

宏华集团是国内领先的陆地钻机设备及零部件制造商，全球排名第二，同时积极拓展海工及油服业务。公司2013年上半年实现营业收入24.9亿元人民币，同比增长26.3%；归属于上市公司股东净利润2.39亿元人民币，同比增长14.2%。公司专注于石油钻机、海洋工程及石油勘探开发装备的制造与服务，是中国最大的石油钻机成套出口企业。

主要观点与关键信息

1. 行业前景

• 油气勘探活动处于景气周期：在全球能源价格高企的背景下，油气勘探开采活动活跃，对钻机产生持续需求。虽然北美活跃钻机数小幅下滑，但欧洲、非洲、中东、南美等地区的活跃钻机数同比增长6.7%。
• 陆地钻机需求持续增长：国内陆地钻机保有量超过2,600台，其中一半以上为中石油和中石化所有。随着国内油气对外依存度上升，陆地钻机需求仍有提升空间。
• 海工业务潜力巨大：随着陆上油气资源的快速消耗，海上钻井活动快速发展。公司通过“宏海号”移动式起重机，可显著提升海工设备建造效率和降低成本，提升产品竞争力。

2. 公司业务与增长

• 陆地钻机业务：公司是国内第一、全球第二的陆地钻机制造商，技术积淀深厚。2013年上半年销售28台钻机，均为数控钻机，其中19台为5,000米以上的中高端钻机。
• 油服业务：公司已在国内新疆、东北、内蒙古、四川和海外伊拉克开展油服运营项目，具备较强竞争力。油服业务成为公司新增长极，2013年上半年收入同比增长308.4%。
• 海工业务：公司已推出“宏海号”等海工产品，计划拓展自升式和半潜式钻井平台市场，提升海工业务的市场份额和盈利能力。

3. 财务表现与估值

• 财务表现：公司2013年预计收入为88.2亿元人民币，净利润为7.60亿元人民币，每股收益为0.23元人民币。公司毛利率稳步提升，2013年上半年达到32.3%。
• 估值：公司2013年目标价为2.60元人民币（约合3.32港元），对应11.3倍PE，2014年对应10倍PE。公司相对估值处于行业低位，具有投资价值。

4. 投资评级与催化剂

• 投资评级：给予“买入”评级，目标价为3.32港元，对应2013年11.3倍PE。
• 股价上涨催化剂：
  • 中高端陆地钻机新增订单合同持续释放；
  • 2014年年初将确定油服全年工作量，有望维持高速增长；
  • “宏海号”完工及海洋钻井平台首批订单签订。

公司业务板块构成

财务分析与预测

收入与利润预测

盈利能力分析

• 毛利率：2013年上半年为32.3%，陆地钻机毛利率最高，达36.0%。
• 净利率：2013年上半年为9.6%，小幅下降，主要受财务费用和折旧摊销影响。
• EBITDA率：2013年上半年为17.1%，较2012年有所提升。

财务指标与现金流

投资风险

• 短期资本开支加大：公司2013年capex预计上升至13亿元人民币，导致财务费用增加。
• 产品交付进度风险：2013年上半年因订单延迟交付，影响收入确认，未来可能重复。
• 战略合作伙伴关系变化：与贝克休斯的战略合作可能对公司发展产生影响。

结论

宏华集团凭借其在陆地钻机和油服业务上的技术优势和市场拓展能力，具备良好的增长潜力。海工业务作为新兴增长点，未来有望实现与陆地钻机业务相当的体量。公司当前估值合理，具备投资价值，建议关注其在海工和油服领域的进一步发展。