贸易战_一场催化债牛的东风__8页_890kb

联讯证券宏观专题研究：贸易战，一场催化债牛的东风？

核心内容概述

本报告分析了美国发起贸易战的背景、对中国经济的影响以及对大类资产配置的潜在影响。核心观点认为，贸易战虽然短期内加剧了市场波动，但长期来看，中国进入主动去库存阶段的趋势已不可逆转，而债券市场将受益于这一趋势。

主要观点

1. 美国发动贸易战的动机

• 国家层面：遏制中国崛起，应对中国在全球经济中的竞争力提升。
• 党派与个人层面：特朗普政府希望通过贸易保护政策缩小美国对华贸易逆差，提升国内就业，并为中期选举争取支持。

2. 贸易战对中国经济的影响

• 短期压力：美国对华加征关税，可能引发中国反制，导致中美贸易冲突升级，对部分行业造成冲击。
• 中长期趋势：无论贸易战如何演变，中国经济已进入主动去库存阶段，内需放缓将成为主导因素。

3. 大类资产配置的影响

• 股票市场：A股短期超跌后或反弹，但中长期成长股机会大于蓝筹股，因其估值更具安全边际且盈利好于预期。
• 大宗商品：受贸易战冲击，螺纹钢、热卷、铁矿石等出现大幅下跌，但有超跌反弹可能。长期看，需求端放缓将推动价格下行。
• 债券市场：贸易战背景下，债券市场受益于避险需求和对经济增长放缓的预期，短期可能超涨，但中长期债牛趋势明确。

关键信息

一、贸易战对中国经济的冲击

• 2017年中国对美出口额达4298亿美元，占总出口的约19%。
• 假设最极端情况下，500亿美元对美出口被替代，将拖累GDP约0.07个百分点。
• 中国对美出口主要集中在机电、纺织等劳动密集型产品，而美国对华出口以动植物产品、车辆航空产品为主，具有一定的互补性。

二、主动去库存趋势的判断

• 2016-2017年中国经济增长依赖外需和地产投资，但内需贡献率逐步下降。
• 地产投资的韧性来源于土地购置，但建安投资增速放缓，显示终端需求疲软。
• 未来终端需求可能进一步放缓，受销售疲软、融资收紧等因素影响。

三、资产配置建议

• 股票：短期反弹，中长期成长股更具潜力。
• 大宗商品：短期超跌反弹可能，但长期趋势向下。
• 债券：短期超涨，中长期债牛趋势明确，受益于去库存和居民加杠杆受阻。

风险提示

• 贸易战范围扩大，可能加速逆全球化趋势。
• 全球贸易面临更大不确定性，自由贸易可能走向终结。
• 大宗商品价格波动剧烈，部分市场可能出现爆仓。

图表摘要

• 图表1：中国GDP占全球比重超过美国。
• 图表2：中国对美出口以机电、纺织等为主。
• 图表3：美国对中国出口以动植物产品、车辆航空产品为主。
• 图表4：贸易战对GDP的潜在拖累。
• 图表5：外贸是中国经济复苏的重要推手。
• 图表6：主动去库存阶段，债券市场出现牛市。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅为基准。

  • 买入：涨幅 > 10%
  • 增持：涨幅 5%~10%
  • 持有：涨幅 -5%~5%
  • 减持：涨幅 < -5%

• 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨幅为基准。

  • 增持：涨幅 > 5%
  • 中性：涨幅 -5%~5%
  • 减持：涨幅 < -5%

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱zhaoyujie@lxsec.com

公司信息

• 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001。