20181106-招商证券-经济波动与调味品基本面_股价关系专题研究_劲风与静树_13页_1mb

报告摘要

本报告围绕调味品行业在经济波动中的表现，分析其与经济周期、股价走势、资金配置及估值变化之间的关系。重点探讨调味品行业在经济下行周期中的相对收益能力、龙头企业的抗周期能力，以及板块内部的配置对冲效应。

行业基本面受经济影响，但波动较小
调味品行业整体受到经济景气度的影响，但波动幅度不大，且存在约一年的滞后性。在经济偏弱的年份，如2009、2012、2015年，调味品板块增速虽有所下降，但相比乳制品和白酒更为稳定，不会出现断崖式下跌。
龙头企业具备更强的穿越周期能力
海天味业作为调味品行业的龙头企业，其表现显示出较强的抗周期能力。即使在经济下行期间，如2015-2016年，其仍能保持10%左右的增长。这主要得益于其多品类发展战略、市场占有率提升及内生性增长逻辑。
经济差年份调味品板块相对收益明显
在经济表现较差的年份，调味品板块往往表现出显著的相对收益，甚至绝对收益。同时，估值提升对股价上涨的贡献较大，尤其在经济不景气年份，估值上移更为明显。
与白酒形成对冲性行情
在白酒行情强势时，调味品板块相对表现较弱，反之亦然。这种对冲效应源于资金在不同板块间的配置变化。
调味品板块具有长期投资价值
调味品行业处于发展期，竞争格局良好，具备长期增长潜力。在经济波动中，行业更显稳定，适合长期投资。

年份	GDP增速	社零增速	调味品板块增速
2006	12.70%	13.74%	-
2007	14.20%	16.75%	-
2008	9.70%	22.72%	-
2009	9.40%	15.54%	25.38%
2010	10.60%	18.33%	14.50%
2011	9.50%	17.10%	16.48%
2012	7.90%	14.30%	3.39%
2013	7.80%	13.10%	1.80%
2014	7.30%	12.00%	15.33%
2015	6.90%	10.70%	11.84%
2016	6.70%	10.40%	3.43%
2017	6.90%	10.20%	12.89%

海天味业
- 营收增长率：2018年17.06%
- 净利润增长率：24.21%
- 估值变动幅度：13.15%
- 相对沪深300：39.24%
- 相对食品饮料：21.19%
- 结论：海天味业具备较强的抗周期能力，即使在经济下行期间仍能保持稳定增长，未来可能进一步提升估值。
中炬高新
- 营收增长率：19.28%
- 净利润增长率：25.08%
- 估值变动幅度：29.10%
- 相对沪深300：46.08%
- 相对食品饮料：17.21%
- 结论：中炬高新存在较大的成长空间，可能产生独立行情。
恒顺醋业
- 营收增长率：6.47%
- 净利润增长率：64.84%
- 估值变动幅度：18.64%
- 相对沪深300：5.26%
- 相对食品饮料：-6.19%
- 结论：恒顺醋业在经济波动中表现稳健，具备独立行情的潜力。
涪陵榨菜
- 营收增长率：35.64%
- 净利润增长率：61.00%
- 估值变动幅度：-10.27%
- 相对沪深300：21.13%
- 相对食品饮料：12.72%
- 结论：涪陵榨菜在经济波动中表现出较强的抗风险能力。
加加食品
- 营收增长率：0.24%
- 净利润增长率：6.12%
- 估值变动幅度：20.04%
- 相对沪深300：5.05%
- 相对食品饮料：0.92%
- 结论：加加食品在经济波动中表现相对较弱，但仍有成长空间。