山证策略·二季度观点：复苏交易继续演绎-20210331-山西证券-88页_3mb

山证策略·二季度观点总结

核心内容概览

• A股市场将延续宽幅波动与结构调整，中短期相对均衡但趋势偏弱。
• 市场风格偏向周期价值，行业配置建议关注顺周期、大金融及碳中和主线。
• 3月A股表现偏弱，创业板、深证、中证500等指数跌幅居前。
• 美联储维持宽松政策，但关注其对通胀与利率的潜在影响。
• 疫情控制对国内经济复苏起到关键作用，助力出行与消费板块。
• 碳中和政策推动多个行业进入结构性发展机遇期。

主要观点与关键信息

市场策略与行业配置

• 市场趋势：A股市场延续宽幅波动与结构调整，短期趋势偏弱，但存在结构性机会。
• 市场风格：周期价值板块优于成长板块，推荐顺周期、大金融及碳中和。
• 底仓配置：重点配置银行、保险、公用事业等稳健品种，具备估值安全与基本面改善预期。
• 进攻仓配置：顺周期板块（如有色、机械）继续跟进，关注经济复苏与供需缺口。
• 碳中和主题：具备较强确定性，关注电解铝、钢铁、水电、光伏、节能、碳捕捉与封存、能源再生等板块。
• 旅游与交运：疫情控制有利出行，预计全年复苏。

一季报潜在机会

• 顺周期行业：化工、有色、机械盈利增速居前，超预期机会可期。
• 行业表现：3月公用事业、钢铁、采掘等板块表现优异，机械设备一般，有色金属较差。
• 组合表现：山证行业轮动配置组合3月相对回报6.33%，绝对回报0.45%，年化收益率达106.35%，表现突出。

海外经济与疫情动态

• 疫苗接种进展：全球疫苗接种超预期，美国、中国、欧盟等国家接种率领先，但欧洲部分国家因阿斯利康疫苗问题暂停接种。
• PMI数据：全球主要经济体PMI均处于扩张区间，经济复苏良好。
• 美债收益率：上行趋势推升全球风险资产震荡，但A股受压制。
• 美联储政策：维持宽松，但上调通胀预期，未来可能讨论缩减QE及加息。

国内经济与政策

• 3月PMI：超预期，显示经济复苏强劲，供需平衡推动价格上涨。
• 两会政策：碳达峰、碳中和成为重点议题，推动环保与新能源产业发展。
• 财政政策：赤字率下调至3.2%，专项债新增规模3.65万亿，政策延续性明显。
• 产业政策：推动科技创新、制造业升级、双循环发展、绿色低碳等方向。

行业估值与流动性

• A股估值：节后回调，创业板指跌回0.5倍标准差，沪深两市跌至+1倍标准差。
• 上证指数：估值合理，预期ROE反弹，中期有望震荡向上。
• 深证成指：估值回调至合理区间偏高水平，未来盈利维持高位。
• 宏观流动性：M2同比目标不变，利率仍有上行空间，关注货币政策与市场表现的互动。

碳中和与相关行业

• 碳中和目标：推动能源结构调整，促进清洁能源发展。
• 电力行业：水电具备稀缺性与成本优势，未来估值有望提升。
• 钢铁与电解铝：碳排放大户，面临供给侧改革压力，但需求增长推动价格上涨。
• 光伏与风电：装机量有望显著提升，设备需求旺盛，碳排放交易带来盈利机会。
• 碳排放监测系统：市场规模有望大幅提升，技术门槛高，利好龙头公司。

顺周期板块分析

• 有色与机械：供给弹性低，需求增长，当前估值未充分反映周期价值。
• 行业表现：机械设备高景气度持续，国产替代增强，全球竞争力凸显。
• 建材：性价比高，估值合理，受益于经济复苏。

资金与市场动态

• 北向资金：流入减速，但年内净流入超去年一半，市场横盘震荡。
• 人民币汇率：兑美元由升转贬，外资流入预期下降。
• 新发基金：发行规模下降，市场热度降温。

关键数据与图表分析

• 行业估值分位数：公用事业、钢铁、采掘等板块估值处于历史低位，性价比回升。
• 利率与市场关系：短端利率与信用利差相关性高，对金融与周期板块有利。
• 碳排放交易：预计2021年6月启动，推动环保与新能源行业。
• PMI与经济复苏：全球主要经济体PMI持续扩张，显示经济复苏态势良好。

总结

• A股市场在二季度将延续宽幅波动与结构性机会。
• 碳中和政策推动多个行业进入长期增长轨道，重点关注电解铝、钢铁、水电、光伏等板块。
• 顺周期与大金融板块在当前环境下具备配置价值，但需关注估值收敛与行业边际变化。
• 海外经济复苏与疫苗接种进展对A股市场产生深远影响，需密切关注政策与疫情动态。
• 金融与公用事业板块在利率上行期间表现优于整体市场，具备抗通胀与加息能力。