传媒行业：中国视频付费行业正在起飞，平台型头部内容公司为受惠者-20180416-联讯证券-20页-1mb

2018年联讯传媒行业分析总结

核心内容

中国视频付费行业正处于快速增长阶段，预计到2020年市场规模将达到约两千亿人民币，年复合增长率（CAGR）约为19%。视频付费内容占比也将从2017年的24.8%提升至2020年的接近30%。同时，视频网站正向产业链上游布局，以提升内容质量与用户粘性，推动行业向更健康的盈利模式转型。

主要观点

一、在线视频行业处于市场规模快速上涨周期

1. 中国在线视频行业市场规模从2014年的249亿元增长至2017年的952亿元，预计2020年将达到1916亿元。
2. 用户数量稳定增长，2017年中国网络视频用户规模达5.79亿，占全体网民的75%。
3. 移动端成为用户观看视频的主要方式，94.8%的视频用户通过手机观看，人均每天观看时间超过1小时，占在线娱乐总时长的80%。

二、互联网流量红利时代结束，用户价值收割时代开启

1. 移动互联网月度活跃设备增长率逐月递减，表明流量红利时代结束，行业进入精细化运营阶段。
2. 付费率和ARPU值仍有较大提升空间，2017年中国视频付费率约为17.3%，ARPU值约218元，仅为美国Netflix的三分之一。
3. 头部内容成为提升ARPU值的关键，TOP10大剧贡献了45%的流量，头部剧播放量增长迅猛。

三、视频网站向产业链上游布局，与头部内容公司合作成最佳赛道

1. 头部内容公司成为视频网站竞争的核心，通过与头部内容公司合作，输出独占内容，提升用户付费意愿。
2. 国产自制剧逐渐崛起，如《盗墓笔记》、《老九门》等，播放量超过百亿，成为拉动付费增长的重要力量。
3. 各大平台采取差异化策略，爱奇艺围绕IP打造“大苹果树”战略，腾讯视频依托“社交+”模式构建泛娱乐体系，优酷土豆则以“视频+电商”联动模式融入阿里大文娱板块。

四、投资建议

1. 建议关注储备有大量顶尖IP资源、持续产出头部优质内容的平台型公司，如光线传媒（300251.SZ）、华策影视（300133.SZ）和慈文传媒（002343.SZ）。
2. 付费收入增长仍需市场检验，内容成本上升和政策监管风险是主要风险点。

关键信息

• 付费用户增长：2017年中国视频付费用户规模从2013年的80万增长至1亿，年复合增长率达119.5%。
• 付费率与ARPU值：2017年中国视频付费率约为13%，ARPU值约218元。
• 内容支出增长：2017年视频网站内容支出增速接近70%，预计2018年内容支出预算同比增速不低于80%。
• 头部内容价值：2017年不到4%的TOP10头部剧贡献了45%的播放量，单部网络剧平均播放量达5.53亿次，头部剧播放量达50亿次。
• 版权价格暴涨：部分热门影视剧单集版权采购价格从2006年的1250元涨至2018年的900万元。
• 付费用户增长：2017年爱奇艺付费会员达6010万，腾讯视频达6259万，均已超过Netflix的美国本土付费会员数。

产业链结构

• 视频网站逐步向产业链上游布局，通过与头部内容公司合作，直接参与内容创作。
• 用户可根据个人喜好选择播放平台和内容，优质内容与良好体验促使用户付费。
• 广告商也加大对优质平台的投入，构成视频网站主要收入来源，形成以平台为核心、以需求为导向的在线视频产业链。

风险提示

• 付费收入增长仍需市场检验。
• 内容成本上升和政策监管风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司股价相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

其他信息

• 分析师：陈净娴，执业编号：S0300516090001。
• 联系方式：电话 +86-021-51782239，邮箱 chenzhengxian@lxsec.com。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性或建议的可靠性，不构成投资决策依据。