20210214-东吴证券-固收周报_周观_联储再提YCC_高收益债YTW破4_的思考（2021年第4期）_19页_1mb

报告摘要

周观总结：联储再提YCC，高收益债YTW破4%的思考（2021年第4期）

核心内容

本报告分析了当前美债10Y收益率快速抬升的情况，以及联储对此的可能应对策略。同时探讨了欧元区经济基本面的不利变化，以及美国高收益公司债最差收益率（YTW）首次跌破4%对中资美元债的影响。

主要观点

1. 美债10Y收益率走势分析

实际收益率仍维持低位震荡：尽管美债10Y名义收益率有所上升，但实际收益率因TIPs包含流动性溢价等因素，仍可能低于市场报价水平。
通胀预期与联储策略：美债10Y与平准通胀率同步抬升，而核心物价指数尚未出现快速上升，因此联储仍可将通胀视为良性变化，采取观望态度。
YCC的可能性：达拉斯联储行长指出复苏期可能出现短期通胀急升，若过热则可能采用YCC。结合前期对基数效应的预警，以及日央行经验，YCC或在3月释放前瞻指引，并于年中启动。
YCC的双重含义：YCC作为“应急出口”与“安全出口”策略的一部分，联储更倾向于后者，即作为长期政策工具，而非临时应对手段。

2. 欧元区经济基本面变化

经济预期下调：欧元区下调2021年GDP增长预期至3.8%，低于2020年11月的4.2%，主要受新冠变异病毒威胁及疫苗接种率缓慢影响。
欧盟复苏计划推进困难：7500亿欧元的复苏计划面临较大阻力，欧元区整体经济前景依然严峻。
货币政策分歧加剧：联储或偏鹰，欧央行或偏鸽，这由经济动能、通胀约束及美元欧元周期决定。
财政统一问题：欧元区存在统一货币但缺乏统一财政，未来需在现有框架下调整净储蓄国与净借贷国的不平衡。

3. 美国高收益债YTW破4%的分析

YTW破4%的原因：全球仍处于超低利率甚至负利率环境，投资人对正收益的追求驱动力依然存在。同时，portfolio rebalance effect使得风险溢价持续下行。
对中资美元债的影响：
- 中资高收益美元债指数到期收益率与美国高收益债指数走势趋同，但更具吸引力。
- 在经济环境稳定、一级市场供给充足的情况下，中资美元债票面利率可能随之下行。
- 长期来看，美债10Y收益率上行将对美元计价债券价格形成压力。
- 投资者需警惕超低资质债券的信用风险。
建议：
- 潜在发行人应把握发行窗口，提前安排融资计划。
- 投资人应关注市场动态，寻找增厚收益的机会。

关键信息

美债10Y收益率：截至截稿时为1.212%，连续两日抬升。
TIPs10Y收益率：-1.04%，接近历史底部-1.08%。
YTW破4%：彭博巴克莱美国高收益公司债指数最差收益率首次跌破4%，主要受全球低利率环境影响。
中资美元债表现：收益率走势与美国高收益债趋同，吸引力更强。
风险提示：美国再通胀超预期、国内疫情扰动超预期。

图表与数据概述

图1：美债10年期名义收益率、TIPs10年期收益率及平准通胀率。
图2 & 图3：中美高收益美元债指数最差收益率与到期收益率与10年期美债收益率对比。
表1：美国高收益债发行情况，包括发行人、评级、票面利率等。
图4至图12：货币市场利率、国债与国开债收益率变动、期限利差、国债期货走势等。
图13至图34：涵盖国内钢材价格、LME有色金属价格、全球股指、商品价格、外汇汇率、加密货币等多维度数据。

总结

本报告围绕美债收益率走势、YCC政策预期、欧元区经济前景及高收益债市场变化展开分析。指出美债10Y收益率虽有上行趋势，但实际收益率仍处低位，联储或在3月释放YCC前瞻指引。欧元区经济基本面受疫情和疫苗接种率影响，增长预期下调，货币政策分歧加剧。美国高收益债YTW首次跌破4%，反映市场风险偏好上升，对中资美元债形成利好，但需警惕长期美债收益率上行对债券价格的负面影响。建议发行人把握窗口期，投资人关注市场变化以优化投资策略。

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