20220306-国信证券-丽人丽妆-605136.SH-精细化运营降本增效_关注新品牌及新平台拓展_8页_1mb

丽人丽妆 (605136. SH) 总结

核心内容

丽人丽妆（605136. SH）作为头部美妆代运营商，2021年实现营收41.55亿元，同比-9.67%，但归母净利润达4.11亿元，同比+20.99%，连续8年实现双位数增长。公司通过精细化运营和降本增效策略，提升了毛利率和净利率，尽管销售费用率有所上升，但整体盈利能力和营运效率持续改善。

主要观点

• 业绩表现：尽管营收下降，但利润增长显著，主要受益于毛利率提升和降本增效。
• 收入结构变化：部分合作品牌从经销模式转向代运营模式，导致收入确认方式变化，影响营收表现。新兴平台如抖音业务增长迅速，成为新的业绩增长点。
• 盈利能力提升：2021年毛利率达36.46%，同比+6.10pct；净利率提升至9.86%，同比+2.52pct。
• 平台与业务拓展：公司持续拓展抖音等新兴平台，丰富品牌矩阵，提升多渠道运营能力。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注新品牌及新平台拓展，预计2022-2024年归母净利润分别为4.94/5.80/6.47亿元，摊薄EPS分别为1.23/1.40/1.56元，当前PE分别为17/14/13x。

关键信息

营收分拆

1. 分行业：天猫国内、天猫国际、其他营收占比分别为89.27%、3.95%、6.78%，营收同比分别为-14.78%、1.43%、228.51%。
2. 分产品：美妆洗护占97.50%，其他品类占2.50%，营收同比分别为-9.25%、-23.63%。
3. 分地区：境内营收占比95.32%，境外营收占比4.68%，营收同比分别为-10.41%、-8.44%。
4. 分销售模式：电商零售业务、品牌营销运营业务、其他分别占比93.19%、5.22%、1.60%，营收同比分别为-11.25%、8.85%、-9.76%。

盈利营运

• 毛利率：2021年为36.46%，同比+6.10pct。
• 净利率：提升至9.86%，同比+2.52pct。
• 费用率：销售费率同比+3.53pct至20.12%，管理费率同比-0.15pct至3.22%。
• 营运能力：存货周转天数增加至143.60天，经营性现金流量净额为-1.34亿元，同比-176.39%。

品牌与平台拓展

• 品牌合作：公司通过自主品牌孵化及外部投资持续扩大品牌矩阵，成功孵化多个自有品牌如美壹堂、玉容初，并与科蒂集团达成战略合作。
• 平台运营：对抖音等新兴平台持续投入，实现快速增长，2021年子公司荣获“抖音电商年度品牌服务商”称号。
• 店铺运营：截至2021年底，公司运营店铺149家，新增店铺主要集中在天猫、抖音等平台。

财务预测

风险提示

• 疫情反复可能影响市场需求；
• 部分合作品牌可能终止或改变合作方式。

投资建议

维持“买入”评级，持续关注公司新品牌及新平台拓展，预计未来业绩将持续提升。

可比公司估值