20230427-中航证券-源杰科技-688498.SH-2022年年报暨2023年一季报点评_一季度需求不旺业绩承压_高端光芯片国产替代未来可期_4页_1mb

报告摘要

源杰科技 (688498) 2022年年报暨2023年一季报点评总结

核心内容概述

源杰科技在2022年及2023年第一季度实现了业务发展与市场拓展，但受市场需求波动影响，第一季度业绩承压。公司作为国内光芯片IDM（集成设备制造）龙头之一，产品矩阵进一步完善，正积极向高端光芯片领域拓展，尤其是车载激光雷达等新兴市场。

主要观点

业绩表现：
- 2022年公司实现营业收入2.83亿元，同比增长21.89%；归母净利润1.00亿元，同比增长5.28%。
- 2023年第一季度营业收入为0.35亿元，同比大幅下降40.60%，环比下降61.04%；归母净利润为0.12亿元，同比减少49.68%，环比减少55.12%。
- 业绩短期承压主要由于光纤接入、数据中心等市场需求不旺，以及高毛利产品销售占比下降。
产品拓展：
- 公司产品涵盖2.5G、10G、25G、50G光芯片、CW光源、车载激光雷达光源等，应用于光纤接入、移动通信、数据中心、车载激光雷达等领域。
- 在车载激光雷达领域取得突破，1550波段激光器芯片已导入客户端。
市场驱动：
- 人工智能、云计算、物联网等技术推动光通信行业向高速率发展，带动25G及以上光芯片需求增长。
- 200G/400G光模块已大规模部署，800G需求逐渐显现，将为公司高端光芯片带来新的增长空间。
研发进展：
- 公司研发项目处于国内领先、国际先进水平，包括大功率硅光激光器、双速率CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器、100GEML激光器等。
- 部分项目已进入产业化阶段，有望打破国外垄断，加速国产替代进程。
财务预测：
- 2023-2025年预计营收分别为3.70亿元、4.77亿元、5.95亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.91亿元、2.38亿元。
- 对应当前股价PE分别为96倍、73倍、58倍，维持“买入”评级。
财务指标：
- 2022年毛利率为61.90%，同比下降3.26个百分点，但仍保持行业较高水平。
- 归母净利润率稳定在35%以上，2023年预计达到38.92%。
- 营业利润率维持在38.89%以上，公司盈利能力良好。
- ROE（净资产收益率）2022年为4.77%，预计2023-2025年将逐步提升至9.15%。

关键信息

投资评级：买入
收盘价：228.22元
总股本：60.60百万股
总市值：13,829.90百万元
流通股本：12.67百万股
流通市值：2,891.63百万元
资产负债率：6.71%
市盈率（PE）：156.06倍（TTM）
市净率（PB）：∞
EPS（每股收益）：2023年预计为2.37元，2024年为3.14元，2025年为3.93元

风险提示

研发进度不及预期
核心人才流失和技术泄密
下游需求不及预期
国际贸易摩擦风险

财务数据与估值

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	232.11	282.91	369.70	477.04	594.97
归母净利润(百万元)	95.29	100.32	143.87	190.50	237.96
毛利率(%)	65.16	61.90	61.46	62.16	61.32
市盈率PE	145.14	137.86	96.13	72.60	58.12

主要财务比率

指标	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营收增长率(%)	187.01%	-0.54%	21.89%	30.68%	29.03%	24.72%
归母净利润增长率(%)	496.99%	20.85%	5.28%	43.42%	32.41%	24.91%
毛利率(%)	68.15%	65.16%	61.90%	61.46%	62.16%	61.32%
ROE(%)	15.31%	15.51%	4.77%	6.46%	7.96%	9.15%
P/E	175.41	145.14	137.86	96.13	72.60	58.12
P/S	59.26	59.58	48.89	37.41	28.99	23.24
P/B	26.85	22.51	6.58	6.21	5.78	5.32