20130411-华泰证券-复苏难以持续_关注结构性热点_31页_2mb

基础化工行业2013年第二季度投资策略总结

核心内容

基础化工行业在2013年第二季度表现出微弱复苏迹象，但整体景气度仍难以持续。主要由于投资和出口增速放缓、房地产监管加强、大宗化工产品需求不旺，以及产能过剩问题依然存在，导致PPI指数仍为负值。因此，行业整体仍维持“中性”评级。

主要观点

• 行业景气度：2013年1~2月，基础化工行业工业增加值同比上涨12.4%，利润总额同比增速11.2%，但整体复苏基础薄弱，未来景气度预期依旧低迷。
• 结构性机会：建议关注具有确定需求增长的行业，包括化肥农药、MDI、PDH产业链、苯链下游产品等。
• 尿素行业：预计2013~2014年尿素行业景气仍将持续，行业开工率保持在2010年水平左右，国际尿素价格由边际供应商成本决定。乌克兰天然气价格高企，中国尿素企业因煤炭价格下跌而具有成本优势，推荐华鲁恒升、鲁西化工。
• 农药行业：草甘膦、百草枯等非选择性除草剂需求因全球农业牛市和巴西转基因作物普及率提升而增长，推荐红太阳、江山股份、新安股份、扬农化工。
• MDI行业：美国房地产复苏将推动MDI需求增长，聚氨酯对聚苯乙烯的替代进程加快，重点推荐烟台万华，关注江山化工。

关键信息

行业表现

• 基础化工行业在2013年1~2月出现微弱复苏，但内需和出口仍存在分化。
• 房地产新开工面积增速由负转正，但难以持续增长。
• 汽车和家电行业增速有所改善，但整体仍处于低位。
• 纺织行业受外需影响较大，预计需求增长在8%左右。

行业前景

• 化工行业产能过剩问题仍未解决，需时间消化固定资产投资影响。
• 未来2~3年尿素行业新增产能压力较小，全球尿素开工率将维持在2010年水平。
• 农药行业因环保政策和农业需求增长，供给紧张将长期存在。
• 美国房地产复苏将带动MDI需求增长，聚氨酯材料在保温领域的替代加速。

投资建议

• 重点推荐：烟台万华（买入）、红太阳（增持）、新安股份（增持）。
• 关注：华鲁恒升、鲁西化工、东华能源、海越股份。
• 建议关注三季度巴西播种季节带来的农药需求旺季。

行业数据与图表

图表目录

• 图1：基础化工工业增加值增速小幅回升
• 图2：基础化工行业营业利润增速由负转正
• 图3：房屋新开工面积增速由负转正
• 图4：汽车产量增速有所提升
• 图5：洗衣机、冰箱增速较去年有所改善
• 图6：布的产量增速仍然低迷
• 图7：化学品出口有所改善
• 图8：基础化工固定资产计划投资额及完成额
• 图9：基础化工固定资产投资施工数、新开工数、竣工数
• 图10：石油和化工行业2011~2013年2月PPI
• 图11：化工行业估值情况
• 图12：基础化工各子行业所处周期位置
• 图13：基础化工各子行业估值水平
• 图14：化学制品行业PE-BAND
• 图15：化学原料行业PE-BAND
• 图16：化工新材料行业PE-BAND
• 图17：橡胶制品行业PE-BAND
• 图18：化学纤维行业PE-BAND
• 图19：塑料制品行业PE-BAND
• 图20：全球尿素行业开工率情况
• 图21：国际尿素价格，以及各个阶段的边际供应商
• 图22：2012国际尿素供给曲线，乌克兰是边际供应商
• 图23：主要尿素出口国占全球贸易量的75-80%，乌克兰是主要出口国
• 图24：印度天然气日均产量及进口量
• 图25：巴基斯坦2011尿素产量同比降低5%，2012前三季度同比降低16%
• 图26：国内主流批发价与国际尿素价格变动趋势基本一致
• 图27：中国尿素生产价差
• 图28：华鲁恒升尿素毛利率
• 图29：鲁西化工氮肥产品毛利率
• 图30：农药行业ROE回升
• 图31：国内农药行业集中度仍然很低
• 图32：百草枯产能释放高峰期已过
• 图33：2012年美国玉米单产大幅下滑
• 图34：农产品价格处于历史高位
• 图35：美国小麦、玉米、大豆总种植面积达到历史最高
• 图36：美国抗草甘膦玉米、大豆种植面积强劲增长
• 图37：国内草甘膦原粉价格
• 图38：国内百草枯42%母液价格
• 图39：MDI盈利在恢复
• 图40：聚合MDI的价格也开始回升
• 图41：2013-2016美国房地产复苏
• 图42：2008年保温材料市场仍以无机材料为主
• 图43：美国单套房屋MDI用量大幅提升
• 图44：部分国家对于建筑节能的目标
• 图45：聚氨酯材料与PS价差不断收窄

表格目录

• 表格1：2013-2014年国际新增产能
• 表格2：主要出口国尿素出口成本
• 表格3：3年全球尿素产能供需差估算
• 表格4：中国尿素出口关税，2013相对宽松
• 表格5：国内尿素公司盈利预测与估值
• 表格6：国内草甘膦产能增长情况
• 表格7：国内百草枯产能情况
• 表格8：草甘膦上市公司估值情况
• 表格9：百草枯上市公司估值情况
• 表格10：2010-2012年MDI龙头企业聚氨酯部门增速
• 表格11：保温材料性能比较
• 表格12：PS与聚氨酯材料纯苯单耗
• 表格13：全球MDI供需关系的敏感性分析
• 表格14：烟台万华盈利预测
• 表格15：国际聚氨酯公司估值比较
• 表格16：基础化工重点公司盈利预测及评级

重点推荐公司

行业展望

• 尿素行业：2013-2014年，尿素行业开工率将维持在2010年水平，国际尿素价格由边际供应商成本决定，乌克兰的高成本天然气将维持其作为边际供应商的地位。
• 农药行业：草甘膦、百草枯等非选择性除草剂价格有望继续上涨，推荐国内龙头企业。
• MDI行业：美国房地产复苏将带动MDI需求增长，聚氨酯对聚苯乙烯的替代进程加快，建议关注烟台万华。

总结

基础化工行业在2013年第二季度表现出微弱复苏迹象，但整体景气度仍难以持续。建议投资者关注具有结构性增长潜力的细分行业，如尿素、农药、MDI等。国内尿素企业因成本优势有望持续受益，农药行业因全球农业需求增长而保持高景气度，MDI行业则受益于美国房地产复苏和聚氨酯替代进程的加速。整体来看，基础化工行业估值存在压力，但结构性机会依然显著。