20181228-长城证券-保险行业2019年投资策略报告_戴着镣铐跳舞_守正出新_28页_1mb

保险行业2019年投资策略报告总结

核心内容

2018年保费整体下滑趋势如期收窄

2018年初，保险行业受到134号文件和经济下行的影响，年金险销售受到冲击，保费增速放缓。但随着年末银保监会出台利好政策，如《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，险资入市和市场流动性增强，推动了保费收入的稳定增长。1-10月保险行业保费收入达3.30万亿元，同比增长1.99%，降幅明显收窄。上市险企中，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平和中国人保的累计保费收入分别同比增长19.05%、14.65%、4.49%、11.73%、7.83%和4.33%。

2019年开门红预期变化

2019年“开门红”期间，保险产品将从理财型向长期保障型转型，保障型产品和健康险将大幅增加。尽管短期内理财型产品仍为主力，但保障型产品的角逐将成为第二阶段的重点。各险企纷纷推出健康险产品，如中国太平的“卓越智臻终身年金保险”和“福寿连连”，中国平安的“财富金尊”和“金玺人生”等。

代理人向专业化转型

代理人数量增速放缓，但专业化转型已初见成效。新华保险、泰康保险、友邦保险等公司均在推进代理人队伍的专业化建设，如新华保险推出风险管理师资格认证，泰康保险提出健康理财规划师理念。代理人数量与保费增长具有正相关性，但随着转型，代理人质量提升将成为关键。

渠道结构优化

上市险企正逐步转向个险渠道为主，强调人均产能提升。2018年上半年，中国人寿的续期保费占比高达65.24%，同比增长13.07%；中国平安、新华保险、中国人保等续期保费也保持较高增长。

产品结构优化

健康险成为主要增长动力，其新业务价值率显著高于其他产品。例如，中国平安健康险收入同比增长40.04%，新业务价值率高达93.6%。各险企正加速产品结构调整，推动保障型产品发展。

期限结构优化

保险公司更加依赖长期续期保费来稳定保费增长。2018年上半年，中国平安、新华保险、中国人保和中国太保的续期保费分别同比增长41.1%、27.8%、95.2%和43.7%。长期续期业务为保险公司提供了稳定的收入来源。

主要观点

• 保费趋势：2018年保费收入增速放缓，但降幅收窄，行业整体趋于稳定。
• 产品转型：保险产品从理财型向保障型转变，健康险成为重要增长点。
• 代理人转型：代理人数量增长放缓，但专业化趋势明显，质量提升是关键。
• 渠道优化：个险渠道为主，续期业务增长显著，推动保费稳定增长。
• 结构优化：产品和期限结构持续优化，保障型产品和长期续期业务成为主要增长引擎。
• 估值与投资建议：在估值低位下，龙头险企（如中国平安、新华保险、中国太保）优势凸显，港股建议关注中国太平。

关键信息

• 保费增长：1-10月保险行业保费收入达3.30万亿元，同比增长1.99%。
• 健康险增长：健康险增速显著，如中国太平上半年健康险收入同比增长114.50%，占比达14.8%；中国平安健康险收入同比增长40.04%。
• 续期业务：中国人寿续期保费占比65.24%，中国平安续期保费同比增长41.1%，新华保险续期保费同比增长27.8%。
• 代理人专业化：代理人数量增速放缓，但专业化转型带来提升，如新华保险的代理人队伍中一年以上人员占比从2015年的18%提升至2018年6月的52%。
• 投资建议：重点推荐中国平安、新华保险、中国太保，港股推荐中国太平。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦、宏观经济下行、利率下行、汇率波动和监管风险。

图表目录（简要）

• 图1：2018年上市险企月度保费收入及同比数据
• 图2：2018年上市险企月度保费收入及环比数据
• 图3：行业保费收入及增速不断回暖
• 图4：新华保险风险管理师队伍建设
• 图5：新华保险风险管理队伍实力
• 图6：首年新单保费分析模型
• 图7：近年来上市险企手续费及佣金
• 图8：近年来上市险企人均手续费及佣金
• 图9：手续费及佣金占营业支出比值提升
• 图10：上市险企健康险保费收入占比
• 图11：长期保障型产品与其他产品新业务价值率对比

表格目录（简要）

• 表1：2019年开门红产品
• 表2：上市险企个险渠道代理人数据
• 表3：个险代理人数量增速与首年保费、续期保费正相关关系
• 表4：险企个险渠道首年保费测算
• 表5：中国保险深度和寿险深度测算
• 表6：中国寿险密度测算
• 表7：2020E寿险密度敏感性测算
• 表8：新华保险保费渠道情况
• 表9：中国平安保费渠道情况
• 表10：中国人寿保费渠道情况
• 表11：中国太平保费渠道情况
• 表12：中国太保保费渠道情况
• 表13：中国人保保费渠道情况
• 表14：带动内含价值增长的因素分解
• 表15：上市险企剩余边际相关
• 表16：准备金变动对净利润释放影响

总结

本报告总结了2018年保险行业保费收入趋势、产品结构转型、代理人专业化、渠道优化以及长期续期业务的重要性。展望2019年，行业将继续向保障型产品转型，健康险将成为主力。在政策支持和市场调整下，保险公司将更加注重长期续期业务，以稳定保费增长。龙头险企在估值低位下具备明显优势，值得关注。同时，需警惕利率下行、宏观经济波动等风险。