保险行业保险基本面梳理六十七：当前时间点我们如何看保费？长江证券-13页_755kb

保险行业保费分析总结

核心内容

本报告分析了2018-2019年保险行业保费总量和竞争格局的变化，并展望了2020年保费发展趋势。重点在于分析储蓄年金和健康险的结构变化、市场集中度的演变、渠道和投资对保费增长的影响，以及NBV（新业务价值）增长的驱动因素。

主要观点

1. 2018-2019年保费总量不弱，但格局变差：

   • 总保费增长较为稳健，但结构性问题和市场集中度下降成为主要挑战。
   • 储蓄年金类业务增速放缓，健康险类业务保持稳定增长（30%以上）。
   • 上市险企市场集中度从55%下降至46%，非上市公司增速优于上市公司，市场格局恶化。

2. 2020年趋势一：新单增速改善，总保费平稳：

   • 储蓄年金类业务有望弱复苏，健康险类业务依托人力稳定增长。
   • 健康险客户储备和经营能力是增长的关键，人力清虚结束将推动健康险增长。
   • 新单增速预计略好于2019年，但整体增长仍需关注市场变化。

3. 2020年趋势二：市场格局向大公司倾斜：

   • 储蓄年金回暖将强化大公司的优势，中小公司面临价格战压力。
   • 健康险竞争从价格战转向服务和渠道质量，大公司具备更强的竞争力。
   • 银保渠道将边际回暖，个险渠道稳定，第三方中介渠道面临规范发展压力。

4. NBV增速回暖，驱动因子分化：

   • NBV增长更多依赖新单保费规模，价值率分化明显。
   • 健康险价值率维持，储蓄年金价值率可能略有提升。
   • 新单价值率增长分化，部分公司已接近上限，部分仍有提升空间。

关键信息

储蓄年金弱复苏

• 受134号文影响，储蓄年金销售曾承压，但随着银行理财收益率下行至4%以下，保险产品的“刚兑+预期收益”属性凸显。
• 2020年开门红产品中，年金+万能账户组合形式更受市场欢迎。
• 储蓄年金恢复趋势拉长，投资端收益率成为中长期竞争核心。

健康险稳增长

• 健康险客户储备和人力是关键，健康险购买人群集中在30-49岁，未来将转向养老保障。
• 2019年健康险增速较高，但价格战冲击边际释放，竞争回归“服务+”。
• 中小公司偿付能力充足率偏低，可能面临资本市场波动带来的压力。

市场格局变化

• 2019年市场集中度下降，但2020年预期向大公司倾斜。
• 银保渠道复苏，大公司更具优势，第三方中介渠道盈利能力受限。
• 健康险竞争深化，服务和渠道成为关键竞争要素。

NBV增长

• NBV增长主要依赖新单规模提升，价值率分化明显。
• 储蓄年金占比提升将有助于改善综合价值率，但短期内仍低于保障类。
• 新单价值率增长对不同公司影响不同，部分公司已接近增长上限。

投资建议

• 行业评级：看好，预计保费成为最重要的边际变量。
• 公司评级：推荐增配，尤其是具备较强渠道和投资能力的上市险企。
• 风险提示：
  • 利率超预期下行；
  • 价值率超预期下行；
  • 750移动均线下行及基数效应导致利润承压。

数据支持

表1：行业寿险与健康险保费增速

• 2018年寿险增速下降，健康险保持稳定增长。
• 2019年调整后寿险和健康险增速均有所改善。

表2：上市险企市场份额变化

• 上市险企集中度下降，非上市公司增速优于上市公司。

表3：银保新单及保费变化

• 银保新单和保费在2018-2019年有所压缩，但2020年有望边际回暖。

表4：上市险企银保渠道价值率

• 价值率稳中略升，尤其是中国人寿和中国平安。

表5：保险中介渠道净利润变化

• 中小中介渠道净利润承压，盈利能力和规范性不足。

表6：中小公司偿付能力充足率

• 部分公司偿付能力低于150%，面临潜在压力。

表7：上市险企NBV、新单保费及NBVM

• NBV增长趋势与新单保费和价值率相关，价值率分化明显。

表8：平安分险种新业务价值率

• 储蓄年金和健康险价值率提升，短期险和电销渠道价值率有所变化。

总结

2018-2019年，保险行业保费总量增长不弱，但结构性问题和市场格局变化成为主要挑战。2020年，储蓄年金弱复苏和健康险稳增长将推动新单和总保费修复，市场格局将向大公司倾斜，NBV增速有望回暖。随着资产荒加剧，保费的持续改善将提升保险板块的绝对和相对收益空间，推荐增配。