20210829-国信证券-中国国航-601111.SH-2021年中报点评_减亏略超预期_看好远期业绩表现_9页

中国国航2021年中报点评总结

核心内容

中国国航（601111）2021年中报显示，公司上半年营收为376.6亿元，同比增长27.0%，归母净利为-67.9亿元，其中二季度营收230.8亿元，同比增长86.3%，归母净利为-5.8亿元，大幅减亏。公司业绩略超预期，主要得益于国内线需求复苏、运力运量提升以及投资损失收窄。

主要观点

• 国内线需求复苏显著：二季度国内线客流达到甚至超越2019年同期水平，推动运投、运量、客座率及运价水平同比大幅回升。
• 国际线尚未恢复：国际线运力仍受疫情影响，运力占比国内最高，海外运力回流对国内线造成一定压力。
• 单位成本改善：随着运力逐步消化，单位非油成本同比下降7.8%，航油成本虽上升，但费用率整体下降。
• 投资损失大幅降低：国泰航空投资损失同比减少10.1亿元，山航投资损失同比减少4.1亿元，对业绩改善起到积极作用。
• 未来盈利预期向好：尽管短期疫情反复可能影响业绩，但国内线复苏趋势明确，预计2022年各航司经营表现将强于2021年，国门开放后盈利弹性将全面释放。

关键信息

股票数据

业绩表现

运输数据

• 运力（ASK）：上半年ASK为825亿元，同比上升25.8%，其中国内线ASK同比上升61.9%，国际线下降86.4%，地区线上升10.2%。
• 运量（RPK）：上半年RPK为582.5亿元，同比上升31.7%，其中国内线RPK同比上升70.3%，国际线下降91.3%，地区线上升7.8%。
• 客座率：上半年整体客座率为70.6%，同比上升3.16个百分点；二季度客座率74.05%，同比上升7.25个百分点。
• 运价水平：上半年客公里收益为0.5304元，同比上升2.2%；国内线运价同比上升5.8%，国际线运价同比上升169.9%。

成本与费用

• 航油成本：上半年航油成本为99.2亿元，同比上升45.6%；二季度航油成本为58.9亿元，同比上升208.1%。
• 非油成本：上半年非油成本为317.4亿元，同比上升16%；二季度非油成本为165.2亿元，同比上升28.2%。
• 费用率：上半年销售费用率5.48%，同比下降1.16个百分点；管理费用率5.53%，同比下降0.53个百分点；财务费用率5.42%，同比下降6.43个百分点。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：国内线复苏趋势明确，预计2022年各航司经营表现将强于2021年，国门开放后盈利弹性将全面释放。
• 风险提示：宏观经济下滑、疫情反复、油价汇率剧烈波动、安全事故。

结论

中国国航2021年中报显示，尽管疫情对国际线造成较大影响，但国内线需求迅速复苏，带动公司营收和利润显著改善。随着运力逐步消化，单位成本改善，投资损失收窄，公司整体业绩表现略超预期。分析师认为，短期业绩受疫情扰动影响较大，但中长期来看，航空业基本面已处于底部区域，未来有望迎来景气周期，因此维持“买入”评级。