2018-养老金专题报告之三_海外养老金及主权基金运作模式和投资研究_69页-5mb

养老金专题报告之三：海外养老金及主权基金运作模式和投资研究

核心内容概述

本报告聚焦于海外养老金及主权基金的运作模式、投资策略、风险管理与监管体系，旨在为我国养老金体系改革提供参考。通过对比分析美国、加拿大、英国、澳大利亚、日本、新加坡等国家的养老金制度，揭示其在资产配置、税收优惠、投资回报等方面的运作特点。同时，报告还探讨了主权基金在全球范围内的发展趋势，包括其投资方向、风险控制机制及对我国养老金体系的启示。

主要观点

• 三支柱养老金模式具有国际普遍性：三支柱养老金体系在全球范围内被广泛采用，包括公共养老金（第一支柱）、企业与个人共同缴费的职业养老金（第二支柱）以及个人自愿储蓄的养老计划（第三支柱）。
• 美国是典型的三支柱模式：美国的三支柱体系涵盖联邦社保基金、雇主养老金计划（如401(k)）和个人退休账户（如IRA），覆盖范围广泛，税收优惠普及率高。
• 主权基金作为养老金储备的补充：主权基金常被用作国家养老金储备，具有较高的资产配置自由度和投资灵活性，其投资策略强调多元化和长期收益。
• 海外养老金资产配置多元化：多数国家的养老金投资策略倾向于配置股票、债券、房地产等资产，部分国家如加拿大还采用全球多元化长期资产配置策略。
• 投资建议：关注养老金改革机遇：我国人口老龄化背景下，养老金体系改革势在必行，借鉴海外成熟体系将有助于提升我国养老金资产配置效率，保险公司有望成为重要参与者。

关键信息

一、三支柱养老金体系

1. 第一支柱：公共养老金，由政府法律强制实施，通常采取现收现付制，为退休人员提供基本保障。
2. 第二支柱：企业个人共同缴费的职业养老金计划，如美国的401(k)计划、澳大利亚的超级年金等，通常采取完全积累制，具有较高的覆盖率。
3. 第三支柱：个人自愿参与的养老储蓄计划，如美国的IRA账户，国家通常提供税收优惠。

二、海外基本养老金的投资与运作

• 美国联邦社保基金（OASDI）：主要投资于国债，但存在资金缺口问题，通过精算假设计算未来给付压力。
• 加拿大养老金计划（CPP）：采用多元化投资策略，配置股票、债券、不动产等资产，收益稳定。
• 全球趋势：基本养老保险普遍存在资金缺口问题，各国通过投资端优化、税收政策调整、延长领取年限等方式缓解。

三、海外企业年金的运作与投资

• 美国401(k)计划：雇员自主选择投资方式，多数投资于共同基金，收益率波动较大。
• 英国职业年金：由NEST运营，采用自动加入机制，提供生命周期基金等默认投资策略。
• 中国香港强积金：强制性年金计划，覆盖范围广，投资选择不断扩充。
• 澳大利亚超级年金：政策灵活，投资策略成熟，股权投资占比高。
• 日本厚生年金：由政府统一管理，收益率相对较低，但资产配置稳定。

四、主权基金与储备基金

• 主权基金定义与特点：主权基金通常由政府设立，用于投资海外资产，以追求商业回报为主要目标。
• 主要资金来源：石油、天然气等自然资源出口和外汇储备盈余。
• 投资趋势：多元化配置成为主流，股权投资、房地产投资等非传统资产配置比例上升，科技创新领域投资增长迅速。
• 境外投资为主：多数主权基金将资产配置于境外，以获取更多投资机会并分散风险。
• 联合投资趋势：与PE/VC等机构合作进行联合投资，以降低风险并提高收益。

五、典型主权基金案例

• 挪威政府养老基金（GPFG）：

  • 市场规模庞大，截至2017年达到8.49万亿挪威克朗。
  • 投资策略以组合型投资为主，注重分散化和跟踪误差控制。
  • 股权投资占比高，主要集中在欧美地区。
  • 历史年化收益率稳定，但受2008年金融危机影响较大。
  • 配置于中国的企业包括腾讯、建设银行、中国平安等。

• 新加坡淡马锡基金：

  • 资产规模庞大，截至2018年3月达到3080亿新元。
  • 投资策略以战略性投资为主，注重长期收益和风险控制。
  • 投资主题包括转型经济、中产阶级、竞争优势、新兴龙头。
  • 资产配置以亚洲为主，金融行业占比最高。
  • 风险管理注重杠杆控制和流动性管理，组织架构清晰。

六、投资建议

• 行业前景：养老金改革将推动我国养老产业的发展，保险公司作为商业养老保险的提供者和投资管理人，将有望在这一领域获得新的利润来源。
• 政策推动：我国正在推动第三支柱养老金制度，如税延型商业养老险和公募养老目标基金，这些措施旨在完善我国的三支柱体系。
• 维持“强于大市”判断：鉴于我国人口老龄化趋势和养老金体系改革需求，未来养老产业将具备较大的发展潜力。

风险提示

1. 政策推进不及预期：政策端的推进速度可能影响养老金体系改革的进程。
2. 资本市场波动及利率下行：资本市场波动和利率下行可能对养老金投资收益产生负面影响。
3. 基本养老保险统筹不及预期：基本养老保险统筹若不能按预期推进，可能影响养老金体系的可持续性。

总结

本报告系统梳理了海外养老金体系的运作模式、投资策略和监管经验，分析了主权基金在资产配置、风险管理和收益增长方面的特点，为我国养老金体系改革提供了重要的参考价值。随着我国人口老龄化趋势加剧，借鉴海外成熟体系将有助于提升我国养老金资产配置效率和投资回报水平。保险公司作为养老金的重要参与者，将在未来养老产业的发展中占据重要地位。