20220408-金源期货-铅季报_供需矛盾不突出_铅市难现趋势行情_17页_1mb

报告摘要

铅市分析总结

核心内容

2022年一季度，铅市整体呈现宽幅震荡，沪铅期价在14650-16500元/吨区间波动，延续外强内弱格局。伦铅库存持续下行，降至不足4万吨，受俄乌冲突及全球通胀预期升温影响，带动金属价格上涨，且波动加大。国内供需双弱，受疫情扰动及财税新政影响，再生铅企业生产受限，库存先增后减。整体来看，供需矛盾不突出，铅市难现趋势行情，大概率维持宽幅震荡，预计二季度价格区间在14800-16000元/吨。

主要观点

沪铅走势受伦铅影响较大：国内铅价更多跟随伦铅走势，受其低库存及高通胀支撑。
原生铅供应稳中有升：尽管铅矿偏紧，但银矿弥补原料紧缺，且副产品价格上涨提升企业利润，原生铅产量预计保持增长。
再生铅生产受扰动：疫情导致原料运输受限，叠加财税新政提高税务成本，再生铅产量或低于预期。
蓄电池出口保持韧性：尽管国内需求进入淡季，但蓄电池出口表现良好，有助于对冲需求下滑。
终端需求以稳为主：汽车、电动自行车及通信基站等需求领域表现温和，铅需求预计缓慢收缩。
库存走势分化：伦铅库存低位，国内库存小幅去化，对铅价形成一定支撑。

关键信息

一、铅市行情回顾

一季度沪铅呈现宽幅震荡，区间在14650-16500元/吨。
1月期价震荡偏弱，中旬后受伦铅走强带动沪铅跟涨。
3月因美联储加息及财税新政，铅价低位反弹。
一季度沪铅涨幅达3.37%，伦铅涨幅达4.43%。

二、铅基本面分析

全球铅矿温和增长，精炼铅增速或放缓
- 2022年1月全球铅矿产量同比减少3.6%，精炼铅产量同比增长0.47%，消费量增长3.43%。
- 全球铅精矿产量自2013年后持续下行，新增项目稀少。
- 2022年全球铅矿产量预计增长3%，精炼铅产量预计增长1.7%至1248万吨。
国内铅矿维持偏紧，内外加工费均处低位
- 2021年国内铅精矿产量同比增长2.1%，但2022年新增产能有限。
- 铅矿进口量同比降幅较大，银矿进口则大幅增长，弥补部分原料缺口。
- 国内加工费维持在1000-1300元/金属吨，进口加工费在80-90美元/干吨。
原生铅供应稳中有升
- 2022年一季度原生铅产量微增0.2%，部分企业因检修或疫情减产。
- 新增产能如驰宏锌锗呼伦贝尔工厂、中金岭南丹霞工厂等，有助于产量稳定增长。
再生铅企业利润尚可，但原料限制生产
- 2022年1-2月再生铅产量同比增长17.6%，但受疫情及原料运输受限影响，产量波动较大。
- 财税新政提高再生铅回收企业的增值税抵扣比例，间接推升沪铅底部支撑。
- 国内疫情加剧，再生铅企业开工率下降。
沪伦比值低位，铅锭出口缓解高库存压力
- 沪伦比值维持低位，铅锭出口量增长，有助于缓解国内库存压力。
- 2022年1-2月铅锭出口量同比增长13.8%，出口表现良好。
蓄电池处生产淡季，需求难言提振
- 3-5月为铅蓄电池生产淡季，产量通常低于其他月份。
- 蓄电池出口保持韧性，有效对冲部分需求下滑。
终端需求以稳为主，未来铅需求缓慢收缩
- 铅酸蓄电池消费主要集中在动力型（40%）、启动型、固定型及储能型。
- 汽车板块需求温和增长，但受芯片短缺及疫情扰动影响，增速受限。
- 新能源汽车产量增长迅速，锂电渗透率提升，挤压铅蓄电池市场份额。
- 电动自行车因新国标实施，存量替换需求带动产量增长。
- 通信基站建设带动储能电池需求，但替代效应限制增量。
内外库存走势分化，社会库存小幅去化
- 伦铅库存降至不足4万吨，支撑较强。
- 国内社会库存小幅去化，库存回落至10万吨以下，给予铅价一定支撑。