20210330-天风证券-旭辉控股集团-00884.HK-2020年报点评_业绩维持高增_财务指标持续改善_2页_418kb

旭辉控股集团（00884）2020年报点评总结

核心内容概述

旭辉控股集团在2020年全年业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现显著增长，财务指标持续改善，信贷评级进一步提升。公司通过多元化手段补充土地储备，区域布局优化，为未来业绩增长提供了有力支撑。此外，公司物管业务的协同效应显著，推动了整体盈利能力的提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2020年实现718亿元，同比增长 27.2%。
• 净利润：119亿元，同比增长 28.7%。
• 归母核心净利润：80.3亿元，同比增长 16.3%。
• 毛利率：下降4.6个百分点至 25.1%。
• 核心净利率：下降1个百分点至 11.2%。
• 销售均价：12,527元/㎡，同比微降425元/㎡。

2. 营收构成

• 物业销售：643.2亿元，同比增长 27%。
• 租金收入：5.9亿元，同比增长 2.1%。
• 物业管理收入：26.7亿元，同比增长 62.7%。
• 项目管理及其他收入：42.2亿元，同比增长 17.6%。
• 营收占比稳定：一二三线城市物业销售占比分别为 3.5%、60%、36.5%。

3. 土地储备与货值

• 新增土地储备：建筑面积1307万方，货值2200亿元。
• 土地储备分布：主要集中在长三角、环渤海、华南及中西部核心城市，其中一、二线城市占比达 90%。
• 总土地储备：6818万方，总货值 10,263亿元，足以支撑未来三年发展。

4. 财务指标改善

• 净负债率：从18年底的 67.2% 下降至 64%。
• 现金短债比：维持在 2.74x 的健康水平。
• 剔除预收款后的资产负债率：同比下降2.3个百分点至 72.5%。
• 加权平均融资成本：为 5.4%，同比下降0.2个百分点。
• 债务结构：平均债务期限为4年，一年内到期债务占 18%，外债占比 41%。

5. 信贷评级提升

• 标普、惠誉：给予 BB稳定评级。
• 穆迪、联合国际：提升至 Ba2 和 BBB-稳定评级。
• 联合信用、中诚信国际：均给予 AAA稳定评级。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为 1.10元、1.23元、1.38元。
• 估值分析：当前估值仍具吸引力，维持“买入”评级。
• 市盈率（P/E）：2020年为 6.73倍，预计2021年降至 5.81倍，2022年为 5.18倍，2023年为 4.62倍。

风险提示

• 行业销售不及预期
• 租金收入不及预期
• 政策调控超预期
• 融资进一步收紧
• 利率大幅上行
• 汇率大幅波动

区域与业务布局

• 土储补充：多元化拿地占比从 33% 提升至 51%，其中商业勾地、收并购、IP勾地、一二级联动分别占比 32%、29%、23%、15%。
• 区域分布：新增货值主要分布在 长三角、环渤海、华南及中西部 的核心城市，其中一线和二线城市占比达 90%。

总结

旭辉控股集团在2020年实现了营收和利润的稳定增长，尽管受疫情影响，但其业绩表现仍优于行业平均水平。公司通过多元化拿地策略有效补充土储，区域布局优化，保障了未来的销售和利润增长。财务指标持续改善，净负债率下降，融资成本降低，债务结构健康，信贷评级进一步提升，增强了投资者信心。总体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，估值仍具吸引力，维持“买入”评级。