20220827-西部证券-天合光能-688599.SH-2022中报点评_22H1公司业绩表现优异_一体化布局盈利有望提升_7页_379kb

天合光能2022年中报总结

核心内容概述

天合光能（688599）2022年中报显示，公司上半年业绩表现优异，营业收入和归母净利润均实现显著增长，同时一体化布局为盈利提升奠定基础。

主要财务表现

• 营业收入：2022H1实现357.31亿元，同比增长76.99%；其中22Q2为204.58亿元，同比增长75.38%，环比增长75.38%。
• 归母净利润：2022H1为12.69亿元，同比增长79.85%；其中22Q2为7.26亿元，同比增长52.69%，环比增长33.67%。
• 毛利率与净利率：2022H1分别为13.57% / 3.68%，同比分别提升0.19 / 0.03个百分点；22Q2分别为13.55% / 3.60%，环比分别下降0.04 / 0.18个百分点。
• 单瓦盈利：光伏组件单瓦盈利为0.06-0.07元/W，扣除汇兑损益后达到7-8分；光伏电站与EPCM业务单瓦盈利达0.17元/W。
• 现金流：2022H1经营活动现金流量净额为15.45亿元，同比增长1138.00%。

业务进展与产能扩张

• 组件出货量：2022H1光伏组件出货量达18.05GW，市占率升至15%，其中分布式渠道出货占比超60%，同比增长100%。
• 光伏系统业务：跟踪支架与固定支架总体出货近2GW，国内光伏系统电站开发业务获得超1.75GW指标。
• 智慧能源业务：分布式业务已拓展至1500家以上户用经销商和工商业合作伙伴。
• 产能规划：预计2022年底电池片、组件产能分别达50GW / 65GW，210/210R产能占比超90%。
• 新技术进展：N型TOPCon电池实验室最高效率达25.5%，量产线平均效率达24.7%，宿迁8GWTOPCon电池项目预计下半年投产。

资产与负债情况

• 资产负债率：2022H1为69.83%，同比上升0.14个百分点。
• 流动比率与速动比率：分别为1.17 / 0.80，同比分别上升0.08 / 0.01。
• 资产总计：2022E预计达84,926百万元，同比增长显著。

投资建议与评级

• 投资评级：增持
• EPS预测：2022-2024年分别为1.64元、2.78元、3.57元
• 净利润预测：2022-2024年分别为35.55亿元、60.26亿元、77.41亿元，同比增长分别为97.0%、69.5%、28.5%
• 市盈率与市净率：2022E分别为43.0倍和7.5倍，2024E预计降至19.8倍和4.6倍。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格上涨超预期

关键信息

• 公司在青海西宁的一体化产业园区将于2023年一季度投产，涵盖从工业硅到组件的全产业链。
• 一体化布局有助于传导成本压力，提升盈利能力。
• 2022H1全球光伏装机量达30.88GW，同比增长137.4%；海外光伏装机需求持续高增长。
• 公司在210大尺寸产品上布局，推动行业技术升级。

未来展望

• 随着新技术（如TOPCon）的逐步投产，公司盈利能力有望进一步提升。
• 一体化产业园区的建设将增强成本控制能力，提升整体盈利水平。
• 分布式光伏业务成为新的业绩增长点，预计持续高增长。