20221031-东吴证券-天合光能-688599.SH-2022年三季报点评_各环节盈利持续改善_看好明年量利双升_8页_503kb

报告摘要

天合光能（688599）2022年三季报总结

核心内容

天合光能于2022年10月31日发布三季报，显示其业绩表现超出市场预期。公司2022年前三季度实现营收581.98亿元，同比增长86.15%；归母净利润24.02亿元，同比增长107.74%。其中，2022年第三季度营收224.68亿元，同比增长102.83%，环比增长9.82%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%，接近业绩预告上限。

主要观点

业绩超预期：公司2022Q3净利润增长显著，主要得益于组件业务量利双升及分布式系统和跟踪支架的盈利改善。
组件业务表现强劲：2022Q3组件出货量达10.5-11GW，确认收入10-10.5GW，同比增长约72%，环比增长约8%。海外出货占比达65%以上，叠加海运费用下降，单瓦净利提升1-2分至8分+，贡献8-9亿元利润。
预计全年出货量：2022年组件出货预计40-42GW，2023年有望超过65GW，实现量利双升。
分布式系统盈利稳定：2022Q3分布式系统出货1.6-2.0GW，确认收入1-1.5GW，同比增长175%，环比增长38%。单瓦盈利维持0.16-0.18元，贡献近2亿元利润。
跟踪支架扭亏为盈：2022Q3支架出货近1GW，其中跟踪支架占比约2/3，实现正向盈利。预计2022全年出货3.5-4.5GW。
储能业务快速放量：Q1-Q3储能出货超过300MWh，预计2022全年出货将超过1GWh，有望在2023年实现盈利。
TOPCon电池投产：宿迁8GWTOPCon电池项目于2022Q3完工投产，预计2022年出货0.5-1GW，2023年将达20GW。
一体化布局初见成效：公司重点布局工业硅、硅料和拉棒产能，预计2023年硅片出货约18GW，硅料出货约0.25万吨，自供比例分别提升至41%、32%、49%。
费用控制能力优秀：2022Q1-3期间费用同比增长35.70%，但费用率下降2.36个百分点至7.32%。Q3费用率进一步下降至6.26%，同比减少3.52个百分点。
盈利预测与投资评级：基于公司各环节盈利持续改善及一体化布局的成本优势，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为37.0/66.1/90.6亿元，同比增长分别为105%、79%、37%。给予2023年30倍PE，对应目标价91.5元。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	44,480	87,772	125,025	155,725
同比	51%	97%	42%	25%
归属母公司净利润（百万元）	1,804	3,701	6,608	9,062
同比	47%	105%	79%	37%
每股收益（元/股）	0.83	1.71	3.05	4.18
P/E（现价&最新股本摊薄）	82.28	40.11	22.47	16.38