20191229-国金证券-白色家电行业研究：春节空调排产下降，三级能效占比大幅上升

白色家电行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于白色家电行业，特别是空调行业的市场表现与未来趋势，分析了12月及1月的零售与排产数据，并探讨了渠道库存变化与产品能效结构的调整。报告指出，在春节提前与龙头品牌降价促销的推动下，12月空调零售需求保持稳健，而1月排产下降则主要受到春节时间调整的影响。同时，随着新能效标准的临近，行业面临产品结构转型的压力。

主要观点

1. 12月零售数据表现稳健

• 线上市场：12月2日-12月22日，空调线上零售量同比增加91.6%，零售额同比增加42.1%。
• 线下市场：零售量同比下降16.4%，零售额同比下降34.2%。
• 均价趋势：12月延续了11月的降价趋势，线上均价为2420元，同比下降25.8%；线下均价为3412元，同比下降21.3%。
• 市场集中度：12月线上市场份额由头部三家企业（格力、美的、海尔）合计占据78.9%，同比增长20.5个百分点；奥克斯线上份额下降11.6个百分点。

2. 渠道库存快速下降，三级能效机型占比上升

• 库存去化：11月行业渠道库存环比下降14.1%，格力、美的库存分别下降16.3%和33.2%。
• 库存周转：格力、美的渠道库存周转月数分别降至4.9个月和1.8个月，为年初以来最低水平。
• 能效结构变化：三级能效机型在11月畅销机型中占比显著上升，格力三级能效产品占比达67.6%，美的三级能效产品均价环比下降32.5%。
• 价格战影响：尽管价格战未向更大范围扩散，但三级能效机型短期销售占比过高，可能对中高端机型造成结构性去库存压力。

3. 新能效标准将推动行业均价回升

• 低能效机型出清：随着明年新能效标准实施，价格较低的低能效机型将逐步退出市场。
• 龙头品牌优势：格力、美的等龙头品牌已做好产品切换准备，有望推出符合新能效标准的高端新品，推动行业均价回升。
• 市场集中度提升：龙头品牌凭借强大的品牌力和产品力，将加速中小品牌的出清，提升市场集中度。

关键信息

• 行业评级：买入（维持评级）。
• 投资建议：推荐关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家，认为其具备较强的竞争优势，能够受益于行业集中度提升。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

行业与公司评级说明

• 行业评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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