20200413-浙商证券-家电行业深度报告_终端动销逐步恢复_把握龙头布局良机_8页_1mb

家用电器行业深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2020年4月13日，主要分析了2020年3月家电终端销售的恢复情况，并对Q2行业发展趋势进行展望。报告指出，随着疫情缓解和消费复苏，家电行业整体动销逐步恢复，其中部分品类表现突出，同时建议投资者关注行业龙头的布局机会。

主要观点与关键信息

1. 3月家电终端动销恢复情况

• 整体恢复：3月家电终端零售额恢复至去年同期的50%-60%，其中：

  • 冰洗（冰箱、洗衣机）恢复至70%左右；
  • 厨电恢复至50%左右；
  • 厨房小家电基本恢复至100%；
  • 空调恢复情况相对较弱，仅为去年同期的35%。

• 线上表现亮眼：线上渠道销售增长显著，尤其厨房小家电表现突出，而空调线上销量仍下滑45%。

• 线下逐步改善：线下渠道销量有所回升，尤其是免安装品类如冰洗小家电恢复明显。

• 强安装品类承压：空调、烟机、洗碗机等安装属性强的品类线下销量下滑严重（空调下滑71%，烟机65%，洗碗机48%），但线上表现优于线下。

• “宅经济”推动小家电增长：疫情催生了“宅经济”，加热饭盒、电火锅等小家电销量大幅增长。

2. Q2行业展望

• 免安装品类恢复：冰洗、厨房小家电等免安装品类预计将在Q2恢复至正常水平。

• 空调促销预期：Q2空调行业将推进促销，格力可能率先降价，以缩小与美的的价差（一级能效价差达900-1000元）。同时，成本端下行（铜、塑料价格下跌）为促销提供了空间。

• 厨电受益于地产竣工：厨电需求80%来自装修，具有刚性属性。随着地产项目复工，Q2厨电销售有望改善。

• 地产竣工周期影响：2020年为地产竣工周期，Q2地产竣工回归正轨将提振厨电需求。

3. 投资建议

• 短期复苏：Q2家电行业将出现复苏，空调、厨电等品类有望恢复。

• 中期增长逻辑：在寡头垄断格局和消费升级趋势下，均价上涨将成为新的增长逻辑，龙头业绩仍有望保持两位数增长。

• 估值与分红优势：当前家电龙头TTM估值处于历史低位（低于5年PE-Band的50%），且分红水平较高（格力股息率超4.5%），在全球低利率环境下更具吸引力。

• 推荐标的：依次推荐格力电器、老板电器、华帝股份、美的集团、海尔智家。

风险提示

• 疫情压力加大；
• 原材料价格大幅上涨。

行业评级

• 看好：行业指数预计在6个月内表现优于沪深300指数10%以上。

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3. 《空调将进入涨价周期？》2020.02.24
4. 《家电行业：1月空调产销下滑，龙头有望重塑行业格局》2020.02.23
5. 《家电行业周报（2.10-2.16）——疫情之下家电企业陆续复工，全年销售节奏整体推迟》2020.02.16

报告撰写与数据支持

• 撰写人：吴东炬（执业证书编号：S1230519040004）
• 数据支持人：杨宝龙
• 联系方式：021-80106027 / wudongju@stocke.com.cn

图表目录摘要

• 图1-图5：展示1-3月主要家电品类线上、线下零售量及零售额恢复情况。
• 图6-图8：反映空调、厨电等强安装品类的销售下滑及线上表现。
• 图9-图10：显示弱安装品类的线下复苏与线上增长。
• 图11-图12：体现疫情对小家电的推动作用。
• 图13-图14：对比格力与美的在一级能效产品上的价格差异。
• 图15-图16：分析空调成本下降与地产竣工复苏对行业的影响。

总结

本报告认为，当前家电行业迎来配置良机，主要基于行业复苏预期、龙头增长逻辑及估值与分红优势。建议投资者关注格力电器、老板电器、华帝股份、美的集团、海尔智家等龙头企业，把握行业复苏和价值投资的机会。