深度报告-20220616-国金证券-昊海生科-688366.SH-疫后修复在即_医美与眼科新品构建新增空间_20页_2mb

昊海生科 (688366.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

昊海生科是一家专注于植入生物材料的公司，业务涵盖眼科、医美、骨科等多个领域。公司通过持续的研发投入和产品创新，在眼科和医美领域构建了具有竞争力的产品线，同时通过并购和股权投资进一步扩大其市场影响力。分析师认为，公司有望在疫情后实现业绩回升，并给予其2022年38倍PE估值，合理市值180亿元，对应目标价102.46元，维持“买入”评级。

主要观点

• 眼科板块：公司已完成全年龄段布局，包括白内障、屈光矫正、角膜塑形镜及离焦镜产品，形成从眼表到眼底的全产业链布局。公司人工晶状体在多个省份的集采中中选，受益于集采政策，有望提升市占率。公司拥有国内最高透氧率的OK镜产品“迈尔康myOK”系列，预计将在疫后放量。
• 医美板块：公司已构建三代玻尿酸产品体系，包括“海薇”、“姣兰”和“海魅”，并布局光电设备和肉毒素产品，形成“医美组合拳”，提升市场竞争力。公司通过并购欧华美科，进一步拓展医美产品线，推动光电设备销售。
• 骨科板块：公司骨科产品组合收入稳健，2021年同比增长35%。公司通过持续研发投入和内部激励计划，推动产品创新，提升市场地位。
• 研发与产业链布局：公司持续加大研发投入，2021年研发投入同比增长32.51%，并已进入多个新产品的临床阶段。公司拥有全球领先的原材料供应商Contamac，形成全产业链布局，保障产品长远竞争力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：87.68元
• 目标价格：102.46元
• 总股本：1.76亿股
• 已上市流通A股：0.57亿股
• 流通港股：0.38亿股
• 总市值：154.16亿元
• 年内股价最高最低：274.53元/72.79元
• 沪深300指数：4278点
• 上证指数：3305点

盈利预测

• 2022/23/24年营收预计为21.81/27.16/34.08亿元，同比增长23.44%/24.51%/25.48%
• 2022/23/24年归母净利润预计为4.74/6.02/7.64亿元，同比增长23.79%/27.08%/26.86%

投资建议

• 采用PE法估值，参考可比公司PE，给予公司2022年38XPE，合理市值180亿元，对应目标价102.46元
• 维持“买入”评级

风险提示

• 销售不及预期
• 全球化竞争加剧
• 新品开发失败及未能实现产业化的风险

产品与技术亮点

眼科产品

• 人工晶状体：已覆盖球面、非球面、预装式等类型，2020年通过集采，2021年收入稳定，预计2022年毛利率62.3%
• 角膜塑形镜（OK镜）：拥有国内最高透氧率（DK141），具备智能化验配功能，预计疫后放量
• 离焦镜：通过与亨泰光学合作，推出“全视护”、“跳跳乐”等型号，作为OK镜的补充产品

医美产品

• 玻尿酸：三代产品“海薇”、“姣兰”、“海魅”已上市，其中“海魅”放量迅速，2021年销售同比增长64.59%
• 光电设备：并入欧华美科，拓展激光、射频等产品线，提升医美产品组合
• 肉毒素：通过与Eirion合作，布局涂抹型肉毒素产品ET-01，美国进入二期临床

研发与产业链布局

• 研发管线：角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、有机交联玻尿酸等产品进入临床阶段
• 产业链布局：上游原材料Contamac、中游子公司Aaren、下游亨泰光学，形成全球化产业链布局
• 技术优势：拥有3-DeepRF、纳米金玻尿酸、天鹅绒透明质酸交联等核心技术，提升产品竞争力

财务预测摘要

损益表（2019-2024年）

• 营业收入：1,604 / 1,332 / 1,767 / 2,181 / 2,716 / 3,408 百万元
• 归母净利润：376 / 226 / 347 / 486 / 618 / 784 百万元
• 净利率：23.1% / 17.3% / 19.9% / 21.7% / 22.2% / 22.4%

现金流量表（2019-2024年）

• 经营活动现金净流：349 / 262 / 342 / 503 / 612 / 777 百万元
• 投资活动现金净流：-1,136 / 317 / -148 / -100 / -97 / -120 百万元
• 筹资活动现金净流：1,393 / -190 / -231 / -227 / -243 / -308 百万元
• 现金净流量：609 / 383 / -44 / 176 / 271 / 349 百万元

资产负债表（2019-2024年）

• 流动资产：3,945 / 3,810 / 3,713 / 3,989 / 4,309 / 4,719 百万元
• 非流动资产：2,206 / 2,489 / 3,238 / 3,260 / 3,376 / 3,502 百万元
• 资产总计：6,152 / 6,299 / 6,950 / 7,249 / 7,685 / 8,221 百万元
• 货币资金：3,223 / 3,144 / 2,901 / 3,077 / 3,348 / 3,697 百万元

可比公司估值

结论

昊海生科在眼科和医美领域拥有全面的产品布局和强大的研发能力，通过并购和股权投资不断拓展市场空间。公司毛利率较高，具备较强的盈利能力。随着疫情修复和产品放量，公司有望迎来业绩反弹。分析师认为，公司处于估值洼地，给予其2022年38倍PE估值，合理市值180亿元，维持“买入”评级。