区域白酒系列深度（二）：紧握结构性机遇，苏酒有望实现竞合发展_30页_3mb

江苏白酒行业深度分析（二）

核心内容概述

江苏是中国重要的白酒产销大省，2018年白酒产量达69.19万吨，占全国比重约8%，仅次于四川。同时，江苏也是全国核心白酒消费市场之一，市场容量约400亿元，其中次高端酒市场规模约80亿元，呈现结构性繁荣。洋河与今世缘作为苏酒双寡头，合计市占率超过50%，引领行业发展。

主要观点与关键信息

1. 江苏白酒产销情况

• 产量与市场地位：2018年江苏白酒产量69.19万吨，占全国比重约8%，位列全国第二。
• 营收与利润：2018年规模以上白酒企业实现收入324.96亿元、利润142.87亿元，分别同比增长12.26%、16.90%。
• 消费结构：江苏白酒市场高端、次高端、中端、低端收入占比分别为23%、20%、35%、23%，次高端市场规模显著高于全国平均水平。
• 消费升级：城区白酒消费价格上移至300元以上，次高端市场持续扩容，洋河梦之蓝、今世缘国缘系列保持高增长，而海之蓝、典藏系列增速较低。

2. 洋河与今世缘的竞争格局

• 工艺与定位：两者均采用“三低工艺”，但原料配比、勾兑工艺不同，形成差异化风格。洋河主打“雅”文化，今世缘主打“缘”文化。
• 渠道策略：洋河采用“1+1”深度分销模式，厂家主导，流通渠道优势显著；今世缘采用“1+1”深度协销模式，经销商主导，团购渠道具备先发优势。
• 产品表现：国缘系列在团购渠道表现优异，梦之蓝系列则在流通渠道有较强竞争力。

3. 今世缘省内发展策略

• 省内精耕细作：今世缘在淮安、南京等优势市场市占率分别为29%、18%，苏南、苏中、徐州等市场仍有较大增长空间。
• 渠道与产品策略：公司通过分区域、分产品运营策略，持续提升市占率和产品结构，国缘系列在2019年收入占比约70%。
• 经销商发展：省内经销商数量从2017年快速增加，苏南、苏中、徐州成为主要增量来源。

4. 洋河的困境与调整

• 省内增长乏力：2015-2018年洋河省内营收CAGR仅为7.08%，远低于省外23.19%。
• 改革措施：更换销售负责人，推出股份回购计划用于股权激励；加快梦之蓝产品裂变升级，推出M6+新品；构建“一商为主，多商为辅”新型厂商关系，提升渠道推力。
• 产能与库存：洋河拥有7万多口名优窖池，年原酒产量超过16万吨，成品酒产量超过29万吨，总储酒量达100万吨，稳居行业第一。

5. 投资建议

• 行业趋势：苏酒在结构性机遇下，头部企业将引领发展，呈现强者恒强的马太效应。
• 标的推荐：优先推荐今世缘，其次关注洋河股份，其渠道调整积极，有望实现困境反转。

风险提示

• 宏观经济波动：影响白酒消费能力及市场表现。
• 食品安全风险：可能对品牌信誉和业绩造成短期冲击。
• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。

总结

江苏白酒行业在消费升级背景下，次高端市场持续扩张，洋河与今世缘作为双寡头，分别在流通与团购渠道占据优势。洋河通过产能扩张和渠道调整，提升市场竞争力；今世缘则通过省内精耕细作和产品结构优化，实现业绩快速增长。投资建议中，今世缘因增长势头强劲被优先推荐，洋河因渠道调整积极受到关注。风险方面，需警惕宏观经济波动、食品安全事件及原材料价格波动对行业的影响。