20181123-华创证券-钢铁行业2019年度投资策略_什么样的利润是均衡利润_什么样的公司能脱颖而出_22页_1mb

钢铁行业2019年度投资策略总结

核心内容

钢铁行业2019年的投资策略聚焦于供给与需求的动态平衡、利润与价格的联动机制以及公司盈利能力和估值水平。文档分析了行业供需变化、利润敏感性因素、价格波动中枢及投资建议。

主要观点

1. 供给端分析

• 利润敏感性：粗钢产量对利润变化反应敏感，主要包括铁矿石入炉品味、废钢添加比例、电炉产量及高成本地区产量。
• 利润与产量关系：
  • 当利润低于800元时，铁矿石入炉品味下降将带来6万吨的日均减产。
  • 当利润低于600元时，废钢比减少和电炉产能利用率下降将带来9万吨的日均产量减产。
  • 当利润低于200元时，新疆、甘肃、青海和宁夏等高成本地区将减产，带来约2万吨的日均产量减少。
• 刚性供给增量：预计2019年新增产能约2000万吨，日均增产5.5万吨。加上2018年后期投产的置换产能，预计2019年刚性增产约15.5万吨。

2. 需求端分析

• 地产与基建的跷跷板效应：地产需求受销售和拿地走弱影响，预计2019年走弱；基建在政策刺激下触底反弹，但反弹空间尚不明确。
• 制造业需求：受外围市场环境影响较大，2019年需求不确定性较高，预计不会完全对冲地产需求的下滑。
• 需求波动中枢：预计2019年需求增速放缓，但绝对量仍较大，价格波动中枢可能在3600元/吨左右。

3. 利润与价格预测

• 利润与价格联动：在不同利润水平下，供给变化对价格有支撑作用。
  • 800元以上利润对应12.5万吨日均增产及4000元以上利润。
  • 800元左右利润对应9万吨日均增产及4000元左右价格。
  • 600元左右利润对应产量平衡，价格为3600元左右。
• 供需变化历史：2018年供需缺口为-3.03%，预计2019年供需变化将影响价格和利润走势。

4. 投资建议

• 推荐标的：关注高分红、低估值、高韧性的安全标的，强烈推荐新钢股份、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山。
• 分红预测：
  • 新钢股份：预期股息率6%以上。
  • 三钢闽光：预期股息率8%-11%。
  • 南钢股份：预期股息率8%。
  • 韶钢松山：预期股息率6%。
• 估值比较：以上公司PE、吨钢市值较低，安全边际较高。
• 盈利韧性：长材企业中，三钢闽光、韶钢松山表现更优；板材企业中，新钢股份、南钢股份表现更佳。

关键信息

供给端

• 铁矿石入炉品位：提升1%可使产量增加3%，下降1%则产量减少3%。
• 废钢使用：在利润下降至600元以下时，废钢比减少3%，电炉产能利用率下降10%，影响产量约9万吨。
• 高成本地区：新疆、甘肃、青海和宁夏等地区在利润低于200元时将优先减产，日均减产约2万吨。

需求端

• 地产需求：2019年预计走弱，开工与竣工数据严重背离，反映需求压力。
• 基建需求：政策刺激下触底反弹，但反弹空间尚不明确。
• 制造业需求：受外围市场影响较大，不确定性较高。

利润与价格

• 价格波动中枢：预计2019年钢价波动中枢为3600元/吨，利润中枢为600元/吨。
• 供需变化影响：供需缺口变化对价格和利润有重要影响，需关注供需平衡。

投资建议

• 安全标的：关注高分红、低估值、高韧性企业，如新钢股份、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山。
• 风险提示：需求下滑幅度较大、外部摩擦升级可能对行业产生较大影响。

行业数据

• 股票家数：32家，占行业总市值的0.9%。
• 总市值：7,059.0亿元，占行业总市值的1.36%。
• 流通市值：6,156.82亿元，占行业总市值的1.66%。
• 行业表现：1M绝对表现-2.25%，6M相对表现10.06%，12M相对表现15.04%。

公司分析

风险提示

• 需求下滑：地产需求可能进一步走弱，对行业造成压力。
• 外部摩擦：贸易战升级可能影响制造业需求，对行业带来不确定性。

图表目录

• 图表1：入炉铁矿石分类
• 图表2：高低品位铁矿石价差与螺纹钢吨毛利对比图
• 图表3：烧结矿入炉品位与螺纹钢吨毛利对比
• 图表4：高低品位铁矿石价差与螺纹钢吨毛利对比图
• 图表5：历史废钢消耗情况
• 图表6：短流程开工情况对利润的敏感性
• 图表7：长流程废钢比例对利润的敏感性
• 图表8：螺纹钢利润与新疆产量占比
• 图表9：螺纹钢利润与宁夏产量占比
• 图表10：螺纹钢利润与青海产量占比
• 图表11：螺纹钢利润与甘肃产量占比
• 图表12：高成本地区的产量占比
• 图表13：房屋销售面积
• 图表14：房屋待售面积
• 图表15：房屋新开工和竣工同比变化
• 图表16：房地产开发投资同比增速
• 图表17：历次会议关于基建的说法
• 图表18：基建当月投资同比首度回归正值
• 图表19：基建累积投资触底反弹
• 图表20：固定资产投资审批核准金额两年内新高
• 图表21：PMI变化
• 图表22：六大电厂日耗
• 图表23：家电销量同比变化
• 图表24：汽车销量同比变化
• 图表25：微观数据回溯的历史需求
• 图表26：不同利润水平下的供给变化
• 图表27：历史供需变化
• 图表28：各公司分红预测
• 图表29：估值比较
• 图表30：钢铁企业盈利比较
• 图表31：不同行业盈利假设下的公司表现状况