信用-7月信用策略：利率调整了，信用要跟吗？-240708-中邮证券-16页_859kb

证券研究报告总结

报告概述
本报告为固定收益类分析，发布于2024年7月8日，强调市场风险和投资谨慎。由分析师梁伟超和李书开撰写，SAC登记编号分别为S1340523070001和S1340524040001。报告基于6月经济数据预测和信用周报，焦点在于7月信用策略与利率调整的关系。

信用策略分析
7月首周，央行国债借入操作导致长端利率调整，但信用债市场反应微弱。活跃交易显示，信用债买盘力度强于卖盘，尤其是中短期品种。即使二永债等敏感品种，周中买方力量主导，仅周末消息日出现短暂卖盘。历史数据显示，过去两轮利率调整（如3月和4月）的补跌力度较弱，因为调整因素多为短期不易持续的冲击，利率快速企稳。展望7月，信用债供需结构稳固：供给量不大增，需求来自险资和理财强劲。调整若由短期央行节奏管理驱动，则对信用债影响有限，甚至提供买入机会。

一级市场数据
7月1日至7日，信用债一级发行价格分化。短融发行利率环比下降1415BP，中票（3年和5年）利率变化负1002BP，但城投债和金融债整体下行。整体发行利率下降，反映资金面压力，但分化明显，超长期债券折价成交有限。

二级市场变化
本周信用债收益率普遍下行，信用利差压缩，主要由于利率调整的被动影响。信用利差环比收缩BP，部分期限信用利差处于历史低位，显示市场流动性好。但期限利差走阔，暗示久期策略性价比降低。中短期票据收益率历史分位数后置，显示估值偏低。

风险提示
信用黑天鹅事件、融资政策变动可能引发风险。此前类似事件（如理财赎回潮）显示，配置盘在收益率拉满时更稳定。报告警示超预期事件可能导致信用债波动。

总体展望
信用债市场短期波动有限，调整可能带来机会。供给和需求均支持市场均衡，短期轮动策略可行。整体建议波段交易，重视历史模式和供需结构，避免长期系统性风险。投资需关注利率持续性和货币政策变化。