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民生教育（01569.HK）2018财年H1业绩总结

核心内容

民生教育在2018财年上半年（FY18H1）发布了其业绩及业务更新，公告显示公司与中国工商银行重庆分行签订了全面战略协议，获得意向性融资100亿元，融资成本按照银行基准利率。同时，公司还获得了人民币10亿备用贷款，并可享受企业发债和资产证券化服务，为后续的并购扩张提供了强有力的资金支持。

主要财务表现

• 收入：FY18H1收入达到3.16亿元，同比增长24.2%。
• 毛利：毛利为1.89亿元，同比增长13.5%。
• 归母净利润：归母净利润为2.18亿元，同比增长35.3%。
• 调整后净利润：调整后净利润为2.27亿元，同比增长22.4%。
• 毛利率：毛利率为59.6%，同比下降5.6个百分点。
• 净利润率：净利润率提升至68.9%，同比增长5.7个百分点。
• 政府补贴：政府补贴同比下降显著，2018H1为2593万元，去年同期为5408万元。
• 投资公平值收益：本期投资公平值收益为6025万元，带动净利润提升。
• 所得税开支：所得税开支为555.2万元，有效税率为2.45%，同比显著提升。

收入增长来源

• 学费收入：同比增长24.2%，主要得益于新并表的重庆电信职业学院和渤海实验学校贡献了3081万元学费收入，以及原有四所学校学费增长10.3%。
• 住宿费收入：同比增长34.8%，源于学生人数和单价的提升。
• 学生人数增长：截至2018年6月30日，学生人数从32515人增至43344人，同比增长33.3%。其中，新并表学校贡献近7300人，内生增长约2500人。

成本与费用

• 总成本：FY18H1总成本为1.28亿元，同比增长44.3%。
• 员工成本：同比增长34.9%。
• 折旧摊销：同比增长95.8%。
• 销售费用：同比增长132.7%，主要由于推广和招生力度加大。
• 行政开支：保持在5500万元左右，无上市开支影响。
• 财务成本：2018H1为3.58亿元，较2017年有所上升。

战略布局

• 高端化办学：公司坚持高端化办学路线，自有学校保持中高单位数增长，提供稳定现金流。
• 自建校园：与河北工业大学及张家口市合作，布局京津冀地区。
• 并购扩张：近期收购滇池学院51%权益，托管协议已生效，预计较快交割。
• 未来规划：公司未来优先考虑本科院校并购，持续扩大教育版图。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：2.5港元。
• 盈利预测：预计FY18/FY19/FY20财年归母净利润分别为3.79、4.60、5.02亿元，对应EPS分别为0.09、0.11、0.13元，PE分别为15.34、12.66、11.58倍。

风险提示

• 安徽学校收购整合进度不及预期。
• 重庆电信职业学院收入、利润率不及预期。
• 现有学校学额增长、学费提升不及预期。
• 河北学校发展进度晚于预期。
• 未来缺乏合适并购标的。

公司背景

• 总市值：6669.42百万港元。
• 流通市值：6669.42百万港元。
• 52周最高/最低：2.39/1.13港元。
• 52周最高/最低（PE）：36.48/17.57。
• 52周最高/最低（PB）：3.18/1.51。
• 52周涨幅：27.69%。
• 52周换手率：76.73%。

评级标准

• 股票评级：买入（相对指数涨幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）。
• 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间。
• 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

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