20160707-中国银河-太阳纸业-002078.SZ-新产能投放+国际项目进展顺利_多因素利好公司长远业绩增长_15页_956kb

报告摘要

太阳纸业深度报告总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）是轻工制造行业中一家基本面良好、激励到位的白马公司。公司成立于1982年，2006年在深交所上市，2015年位列中国造纸业第四。公司以“四三三”发展战略为核心，涵盖造纸主业、生物质新材料和快速消费品行业，致力于构建多元化的盈利结构。

主要观点

2016年业绩高增长：公司2016年全年业绩增长主要得益于以下三点：
- 35万吨溶解浆投产，叠加原有20万吨，总产能达55万吨，每吨净利约500元，预计为公司带来2.5亿元利润增长。
- 纸浆价格下跌，公司因库存较多，成本节约效果预计在二季度开始释放，全年预计节约成本1亿元。
- 30万吨轻型纸满产运营，每吨净赚约300元，全年贡献约9000万元净利润。
- 综合来看，2016年预计实现3.4亿元利润增长，全年净利润为10亿元。
国际项目进展顺利：公司积极推进国际化布局，包括老挝“林浆纸一体化”项目和美国阿肯色州绒毛浆项目。
- 老挝项目预计于2016年下半年启动建设，2018年一期投产20万吨浆纸，预计每年贡献3-4亿元利润。
- 美国项目进入环评阶段，预计2019年正式投产，2020年达产70万吨，预计毛利率在40%-50%之间。
进军生活用纸行业：公司于2015年正式进军生活用纸行业，目前拥有12万吨产能，2015年收入达6亿元，但尚未盈利，毛利率仅为12.7%。公司与日本Crecia公司合作生产纸尿裤，未来有望借助其技术优势打开国内市场，预计未来3-5年生活用纸总产量达50万吨。
盈利预测与投资建议：分析师马莉对太阳纸业维持推荐评级，预计公司2016年净利润为10亿元，2017年为12亿元。当前市值136亿元，对应2016年市盈率13.6倍，2017年市盈率11倍，估值合理，未来三年成长性明确。