扬农化工 (600486.SH) 2021年年度报告点评总结
核心内容
扬农化工在2021年实现了营收118.41亿元，同比增长20.45%，归母净利润12.22亿元，同比增长1.02%。尽管整体净利润增速较低，但2021年第四季度表现亮眼，营收同比增长38.67%，归母净利润同比增长10.71%。这一增长主要得益于优嘉三期产能释放以及农药行业整体景气度提升。
主要观点
- 产能释放与行业景气：优嘉三期的投产是2021年公司业绩增长的关键因素。同时，2021年下半年因能耗双控政策影响，草甘膦价格大幅上涨，进一步推动了公司业绩。
- 分业务增长情况：
- 杀虫剂类原药平均售价下跌3.41%，但营收仍增长1.69%。
- 除草剂类原药平均售价上涨4.79%，带动营收增长13.99%。
- 其他原药营收增长47.30%，增速最快。
- 战略合作与海外拓展：公司深化与主要供应商的合作，同时控股股东变更至先正达集团（持股36.17%），带来显著的海外贸易增长，2021年海外贸易业务同比增长93.4%。
- 并购效应：2019年收购中化作物和农研公司，两家子公司超额完成业绩承诺，累计实现净利润7.33亿元，较原承诺目标超额147%。
- 2022年业绩超预期：优嘉四期项目于2021年底建成，2022年1-2月实现营收约35亿元，同比增长50%；归母净利润约5.6亿元，同比增长100%。
- 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预计分别为19.72亿元、22.22亿元和23.56亿元，对应EPS分别为6.36元、7.17元和7.60元，2022年PE约为18倍，估值较低。
- 财务表现：公司资产负债率有所下降，从2020年的45%降至2021年的47%，并预计继续下降。流动比率和速动比率均保持稳健，2022E流动比率1.55，速动比率1.21，显示良好的短期偿债能力。
关键信息
营收与净利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
9,831 |
11,841 |
14,115 |
15,425 |
16,407 |
| 净利润 |
1,210 |
1,222 |
1,972 |
2,222 |
2,356 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
30 |
30 |
18 |
16 |
15 |
| PB |
6.1 |
5.2 |
4.2 |
3.4 |
2.9 |
| EV/EBITDA |
19.1 |
18.1 |
12.8 |
11.0 |
9.9 |
EPS与ROE
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
3.90 |
3.94 |
6.36 |
7.17 |
7.60 |
| ROE（摊薄） |
20.34% |
17.60% |
22.63% |
20.95% |
18.70% |
财务费用与研发费用
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 财务费用率 |
1.82% |
0.83% |
-0.04% |
0.04% |
-0.01% |
| 研发费用率 |
3.38% |
3.15% |
3.40% |
3.40% |
3.40% |
风险提示
- 农药及原材料价格波动
- 环保和安全生产风险
- 产能释放不及预期
评级与结论
- 评级：买入（维持）
- 当前价：117.26元
- 盈利预测：公司2022年业绩显著超预期，未来三年盈利持续增长，估值合理，具有较强增长潜力。
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本（亿股） |
3.10 |
| 总市值（亿元） |
363.39 |
| 一年最低/最高（元） |
100.47/140.58 |
| 近3月换手率 |
28.00% |
总结
扬农化工在2021年受益于产能释放和行业高景气度，实现了营收和净利润的稳步增长。2022年优嘉四期项目投产，进一步提升了公司盈利能力，业绩超预期。公司通过战略合作和并购，增强了市场竞争力和海外业务拓展能力。当前估值较低，盈利预测上调，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注原材料价格波动、环保风险和产能释放进度等潜在风险。
