银行行业：业绩坚实，估值洼地-20180510-太平洋证券-32页-2mb

银行业总结

核心内容

当前银行业估值水平已回到1xPB以下，与2017年7月相当，处于历史低位，具有较高的安全边际。同时，银行业营收和归母净利润同比增速在2017年开始企稳回升，资产质量也呈现向好的趋势，不良率连续四季度持平，关注类贷款占比下降，拨备覆盖率回升。此外，净息差在二、三季度连续改善，表明行业在去杠杆、去嵌套、缩短融资链条的背景下逐步恢复。

主要观点

• 估值洼地：当前银行股估值处于历史低位，安全边际高，向下空间有限。
• 业绩回升：在利率市场化和资产质量改善的推动下，银行营收和归母净利润增速逐步回升。
• 净息差改善：新增信贷有价有量，贷款加权平均利率上浮，净息差环比改善，大行和农商行改善更为明显。
• 监管趋严：2017年“三三四”专项检查开启新一轮严监管，旨在整治金融乱象、防范系统性风险。
• 回归主业：强监管促使银行回归本源，提升核心业务实力成为未来发展的关键。
• 会计准则变化：IFRS9（中国版为新金融工具准则）实施后，预期信用损失模型将取代已发生损失模型，导致贷款损失准备增加，影响银行的当期利润和净资产。

关键信息

行业政策

• 2017年监管层强调“回归本源”，对同业、理财、投资等业务进行专项治理，打击监管套利、空转套利、关联套利等行为。
• “三三四”专项检查内容包括：
  • 三套利：整治同业、理财、投资业务中的套利行为。
  • 三违反：治理乱设机构、乱办业务、利益输送等违规行为。
  • 四不当：防范不当创新、不当交易、不当激励、不当收费等风险。
• 资管新规正式落地，过渡期延长，鼓励资管业务回归本源。

行业净息差改善

• 同业、理财等业务受监管影响，导致净息差边际改善。
• 表外回表趋势明显，推动银行回归表内业务，增强资产质量。
• 存款仍是银行最稳定的低成本负债来源，但存款增速放缓和利率上浮压力仍然存在。

资产质量向好

• 不良率连续四季度持平，关注类贷款占比下降，不良确认趋严。
• 拨备覆盖率企稳回升，为银行提供风险缓冲。

IFRS9实施影响

• IFRS9引入新的预期损失模型，按信用风险阶段进行减值计提，导致贷款损失准备增加。
• 银行需应对新的金融资产分类和计量方式，对经营策略和财务结构产生影响。
• 会计准则变化对银行经营实质影响不大，但对损益分配和净资产产生一定影响。

重点个股推荐

• 四大行：优势突出，负债端稳定，净息差率先回升，资产质量改善，业绩稳健，股息率高，估值较低，符合当前市场偏好。
• 招商银行：战略领先，零售端具有高护城河，机构业务成为新增存款来源，资产质量好，ROE拐点已现，业绩优异。
• 南京银行：基本面边际改善，不良率低，拨备充足，仍被市场低估。

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 1个月内看淡：预计个股相对大盘涨幅低于-15%。

风险提示

• 政策制定和出台存在不确定性，需密切关注监管变化。
• 宏观经济波动可能影响银行不良资产水平，需持续跟踪。

总结

当前银行业处于估值洼地，业绩和资产质量逐步改善，净息差有所回升。随着监管趋严，行业进入规范化发展阶段，推动银行回归主业，提高核心业务实力。IFRS9的实施将对银行的减值计提和损益分配产生影响，但不会改变其经营本质。重点推荐四大行及招商银行、南京银行等基本面稳健、估值合理的个股。