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2021年三季报总结：盈利承压，上游供应链整合加速

核心内容

亿纬锂能2021年前三季度实现营收114.48亿元，同比增长114.39%；归母净利润22.16亿元，同比增长134.18%。尽管Q3归母净利润环比下滑15%，略低于市场预期，但公司整体表现依然强劲，主要得益于动力电池业务的快速增长。

主要观点

1. 动力电池业务表现

• Q3动力电池收入：约30-35亿元，出货量约3.5GWh以上，环比增长40%。
• 全年动力电池目标：预计全年出货量超过13GWh，收入超百亿元。
• 铁锂电池：
  • Q3出货量预计1-1.5GWh，同比大幅增长。
  • 全年出货量预计4-5GWh，同比增加近200%。
  • 受原材料价格上涨和新产能投产费用影响，Q3盈利承压，但预计21Q4-22Q1将逐步体现盈利拐点。
  • 现有产能6GWh，14GWh在建，2022年有望出货15GWh。
• 软包电池：
  • 配套戴姆勒、现代和小鹏P7，Q3出货量约2-2.5GWh，实现满产满销。
  • 全年预计出货近8GWh，实现翻番增长。
  • 现有产能10GWh，新增1GWh产能释放。
• 三元方形电池：
  • 2021年计划新增8GWh产能，2022年下半年将开始起量。
  • 客户结构优质，产能扩张激进。

2. 消费电池业务发展

• 圆柱电池：
  • Q3出货量约1.2亿颗，贡献收入10亿元左右。
  • 下游电动工具需求旺盛，公司全年预计出货5亿颗，收入近40亿元。
  • 2022年预计销量超8亿颗，同比增长60%。
• 小3C电池（金豆电池）：
  • Q3贡献收入约3亿元，环比稳定增长。
  • 全年预计出货超1亿颗，同比增长翻番以上。
  • 主要客户为三星，苹果、华为正在验证中。
• 锂原电池：
  • Q3贡献收入约5亿元，全年贡献约18亿元。
  • 预计未来四年维持20%左右稳定增长，为公司提供稳定现金流。

3. 财务与估值预测

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润由36.80/55.15/77.00亿元下调至30.29/49.84/69.84亿元。
  • 同比增长率分别为83%、65%、40%。
• 估值：
  • 对应2021-2023年P/E分别为71、43、31倍。
  • 给予2022年60xPE，目标价157.8元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• Q3毛利率：21.55%，同比降低10.81pct，环比降低2.41pct。
• Q3归母净利率：14.75%，同比降12.19pct，环比降8.78pct。
• Q3扣非净利率：14.42%，同比降12.17pct，环比降8.09pct。
• 期间费用率：Q3为12.85%，同比降6.62pct，环比降1.85pct。
• 经营现金流：Q3为3.98亿元，同比降低58.84%。
• 资本开支：Q3为36.92亿元，同比上升200.39%。
• 资产负债率：Q3为46.83%，同比上升11.73pct。
• ROE：Q3为17.4%，预计2022年将提升至22.3%。

产能与供应链

• 公司2020年底具备17GWh动力储能电池产能，2021年新增产能达25GWh。
• 截至2021年8月，荆门地区规划104.5GWh产能，已建成11GWh，11GWh在建，未来将分批建设82.5GWh。
• 公司计划新增投资建设年产30GWh动力储能电池项目，叠加惠州基地软包10GWh和铁锂20GWh产能，以及与林洋合资10GWh产能，总产能规划超过180GWh。
• 与多家上游企业合作，如华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工，以及与中科电气成立合资公司，投资25亿元建设10万吨负极产能，进一步完善供应链管理。

风险提示

• 销量不及市场预期。
• 政策变化导致的不确定性。
• 行业内竞争加剧。

投资建议

维持“买入”评级，目标价157.8元。