20170801-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-产能持续大扩张_切入主流车企供应链_14页_1mb

亿纬锂能（300014.SZ）分析总结

核心内容

亿纬锂能（300014.SZ）在2017年上半年实现营收13.44亿元，同比增长63.65%，归母净利润2.33亿元，同比增长161.37%，扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长96%。公司业绩略超预期，主要得益于动力电池业务的快速增长、电子雾化器业务的高增长以及转让麦克韦尔股权带来的投资收益。当前股价为24.61元，目标估值区间为27-29元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，其中动力电池业务增速最快，电子雾化器和锂原电池业务也保持稳健增长。
• 动力电池业务扩张：公司已建成6GWh动力电池产能，并在2017年6月启动国内首条21700三元产线，推动产品结构优化，进入宇通、吉利等主流客户供应链。
• 电子雾化器业务增长：电子雾化器业务收入达4.99亿元，同比增长73.26%，受益于自主品牌新产品投放和ODM客户订单增长。公司已于2017年6月29日完成麦克韦尔控制权转让，未来有望贡献显著投资收益。
• 锂原电池受益于物联网市场：锂原电池收入4.48亿元，同比增长18.60%，毛利率达39.19%，受益于共享单车、GPS定位跟踪等市场扩张及海外订单。
• 可交换债换股进展：大股东通过可交换债换股，持股比例由42.01%降至40.97%，但不影响控股股东地位。

关键信息

财务数据概览

业务构成

产能扩张

客户结构

• 公司已进入吉利汽车、宇通客车等主流客户供应链，客户结构持续优化。
• 在专用车电池厂商配套车型中，亿纬锂能配套车型达38款，位居国内第二。

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 目标价：27-29元
• 理由：公司动力电池扩产如期进行，电子雾化器业务高速增长，锂原电池业务稳健增长，未来业绩增长确定性强。

风险提示

• 行业政策低于预期
• 公司客户拓展不及预期

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师，曾就职于远景能源、博世联电、华金证券。
• 龙云露：招商证券电力设备、新能源汽车上游产业分析师，清华大学硕士。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。