20200615-国金证券-旗滨集团-601636.SH-立足浮法主业_布局转型升级_26页_2mb

旗滨集团 (601636.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

旗滨集团是国内领先的浮法玻璃原片生产企业之一，拥有26条在产浮法玻璃生产线，日熔化量达17600吨，同时积极布局节能玻璃、电子玻璃及药用玻璃等深加工领域。公司通过优化产品结构和提升附加值，推动估值提升，2020年预计实现EPS 0.59元，目标价为7.67元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 主业优势显著：公司以浮法玻璃原片业务为主，2019年实现营收85.28亿元，占总营收的92.69%，毛利率和净利率保持稳定。
• 转型升级布局：通过建设节能玻璃基地和研发高端产品，公司正逐步实现从传统玻璃制造向高附加值产品转型，提升盈利能力。
• 成本控制能力：硅砂自给率高，燃料以石油焦为主，成本优势显著，2020年浮法玻璃生产成本同比下降8.5%。
• 盈利预测与估值：基于2020-2022年盈利预测，采用市盈率相对估值法，给予2020年13倍PE，较行业均值折价32%，目标价7.67元。
• 投资逻辑清晰：短期看玻璃价格上涨，中长期看深加工产品带来的增长潜力，以及公司对股东的高回报。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1988年，2005年进军玻璃行业，2011年上市。
• 市场数据：2020年总股本26.87亿股，总市值155.59亿元，年内股价区间5.35-5.94元。
• 实际控制人：俞其兵先生，直接和间接持有公司42.05%股份。

2. 产能布局

• 浮法玻璃：全国领先的原片生产基地，2020年预计产能1.18亿重箱，2021年1.3亿重箱，2022年1.38亿重箱。
• 节能玻璃：已建成4个基地，2020年预计产能1352万平方米，2021年1623万平方米，2022年1947万平方米，年均增速20%。
• 高端产品：布局光伏光电玻璃、高性能电子玻璃、中性硼硅药用玻璃，目标市场包括电子、家电、医药等。

3. 产品结构与市场表现

• 收入来源：2019年，浮法玻璃原片贡献92.69%的收入，节能玻璃贡献7.27%。
• 区域优势：主要覆盖华东、华南及华中市场，产品售价高于其他区域，毛利率高于行业平均水平。
• 成本控制：硅砂自给率66%，燃料成本低，2020年浮法玻璃生产成本同比下降8.5%。

4. 估值与盈利预测

• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.59元、0.73元、0.76元，对应PE为10X、8X、8X。
• 估值方法：采用市盈率相对估值法，考虑公司产品结构与可比公司差异，给予2020年13倍PE，目标价7.67元。
• 可比公司：福耀玻璃、福莱特等，公司估值较行业均值折价32%。

5. 投资逻辑与催化因素

• 短期逻辑：供给收缩、库存回落、需求恢复，推动玻璃价格上涨，预计2020年均价75元/重箱。
• 中长期逻辑：深加工产品逐渐放量，提升公司估值，电子玻璃和硼硅玻璃研发成功是关键催化剂。
• 市场影响：玻璃价格是短期影响股价的关键因素，但深加工业务的成长性将逐步显现。

6. 风险提示

• 房地产下行：75%的玻璃需求来自房地产，若地产投资大幅下滑，将影响公司业绩。
• 原材料成本上涨：纯碱和石油焦价格波动可能影响公司盈利能力。
• 新产品失败风险：电子玻璃和硼硅玻璃存在研发与市场不确定性。
• 股权质押风险：公司股权结构存在质押风险，需关注其对公司经营的影响。

总结

旗滨集团凭借其在浮法玻璃行业的领先地位，结合节能玻璃等深加工业务的拓展，正逐步实现从传统玻璃制造向高端产品转型。公司具备较强的成本控制能力与区域优势，2020年有望受益于供给收缩与需求回暖，推动玻璃价格上涨。同时，通过研发投入与项目跟投机制，公司积极布局高端市场，提升产品附加值与盈利能力。虽然短期内面临房地产下行、原材料成本波动等风险，但中长期增长潜力显著，预计2020年EPS为0.59元，目标价7.67元，首次覆盖给予“买入”评级。