20210429-天风证券-百亚股份-003006.SZ-21Q1收入+35_归母净利润+47_稳需求赛道区域龙头成长可期_5页_929kb

百亚股份（003006）总结

核心内容

百亚股份是一家专注于一次性卫生用品的公司，主要产品包括卫生巾、纸尿裤及ODM业务。2020年公司实现收入12.5亿元，同比增长8.8%，归母净利润1.83亿元，同比增长42.4%。2021年第一季度实现收入4.05亿元，同比增长34.7%，归母净利润0.8亿元，同比增长47%。整体来看，公司收入和利润均呈现增长趋势，尤其在2021年一季度表现出强劲的复苏态势。

主要观点

• 收入与利润增长：2020年公司收入和利润增长均高于行业平均水平，主要得益于品类结构调整和自由点卫生巾的市场份额提升。
• 产品结构优化：公司持续推进产品结构升级，增加中高端产品的销售占比，提升产品竞争力。
• 渠道创新：电商渠道发展迅猛，收入占比从2019年的9.6%提升至2020年的12.3%。
• 区域发展：川渝、云贵陕等核心区域收入稳定增长，而两湖及其他地区收入有所下降。
• 研发投入：2020年研发投入近3000万元，同比增长65%，研发团队新增71人，新增专利12项，生产效率显著提升。

关键信息

分产品表现

• 卫生巾：2020年收入9.47亿元，同比增长26.2%；其中自由点卫生巾收入9.1亿元，同比增长28.6%。
• 纸尿裤：2020年收入1.54亿元，同比下降35%，主要受新冠疫情影响。
• ODM业务：2020年收入1.49亿元，同比下降7.6%。

分渠道表现

• 电商渠道：2020年收入1.53亿元，同比增长39%。
• 川渝、云贵陕：收入分别同比增长8.1%和16.6%，占比分别为42.5%和21.5%。
• 两湖及其他地区：收入同比下降4.6%，占比从13.6%降至11.9%。
• ODM业务占比：从2019年的14.0%降至2020年的11.9%。

财务数据与估值

• 营业收入：2019年为11.49亿元，2020年为12.51亿元，预计2021-2023年分别为14.13亿元、17.81亿元和23.15亿元。
• 净利润：2019年为1.28亿元，2020年为1.82亿元，预计2021-2023年分别为2.40亿元、3.10亿元和4.10亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为0.56元、0.73元和0.96元。
• 市盈率（P/E）：预计2021-2023年分别为37倍、29倍和21.65倍。
• 市净率（P/B）：预计2021-2023年分别为6.51倍、5.30倍和4.26倍。
• 市销率（P/S）：预计2021-2023年分别为6.28倍、4.99倍和3.84倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为27.10倍、20.81倍和14.91倍。

财务比率

• 毛利率：2020年为42.66%，预计2021-2023年分别为42.11%、44.52%和45.22%。
• 净利率：2020年为14.59%，预计2021-2023年分别为17.02%、17.42%和17.72%。
• ROE：2020年为16.23%，预计2021-2023年分别为17.62%、18.52%和19.67%。
• ROIC：2020年为38.84%，预计2021-2023年分别为50.86%、69.46%和76.74%。
• 资产负债率：2020年为23.28%，预计2021-2023年分别为24.73%、19.28%和24.78%。
• 净负债率：2020年为-22.09%，预计2021-2023年分别为-57.90%、-57.94%和-67.60%。
• 流动比率：2020年为2.72，预计2021-2023年分别为2.79、3.66和3.11。
• 速动比率：2020年为2.27，预计2021-2023年分别为2.42、3.10和2.71。
• 应收账款周转率：2020年为14.90，预计2021-2023年分别为13.66、24.61和24.61。
• 存货周转率：2020年为8.91，预计2021-2023年分别为8.92、9.18和9.40。
• 总资产周转率：2020年为1.02，预计2021-2023年分别为0.86、0.92和0.96。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预计净利润：2021年预计为2.40亿元，2022年预计为3.10亿元。
• 估值：对应2021年37倍PE，2022年29倍PE。

风险提示

• 原材料价格上涨风险：可能影响成本和利润。
• 线上业务发展不及预期：可能影响收入增长。
• 行业竞争加剧风险：可能影响市场份额和盈利能力。