煤炭开采行业深度报告：供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低-20180601-广发证券-35页-1mb

煤炭开采Ⅱ行业总结

核心内容概述

煤炭开采行业整体处于供需紧平衡状态，全球和国内需求稳中有升，供给端则相对偏紧。行业估值处于历史低位，具备一定的投资价值。未来煤价预计维持在较高水平，关注低估值龙头公司。

主要观点

• 全球供需面偏紧：国际动力煤需求稳中有升，主要由印度等新兴经济体带动，而美国产量维持低位。预计2018-2020年全球供需基本平衡，煤价或维持中高水平。
• 国内供需趋缓：需求增速放缓，但火电仍为我国主体能源，预计2018-2020年动力煤需求增速分别为2.2%、2.2%、2.0%。供给端受限于产能释放周期和政策调控，产量增量有限。
• 煤价高位运行：受供需关系影响，动力煤价格维持在600-650元/吨的中枢水平，价格弹性减弱。
• 公司盈利状况良好：多数公司吨煤净利在50-120元/吨之间，其中陕西煤业和中国神华表现最佳，达170元/吨和122元/吨。
• 估值处于历史低位：行业整体PB和PE低于历史平均水平，部分公司如陕西煤业、兖州煤业、露天煤业等相对估值较低，具备投资潜力。

关键信息

1. 全球煤炭市场

• 国际煤价上涨：自2016年以来，国际动力煤价格累计涨幅达125%，已恢复至2011-2012年水平。
• 需求：印度、越南、印尼等新兴经济体需求增长，而欧美需求维持低位。
• 供给：中国、印度、印尼、澳大利亚产量或上行，美国产量维持低位。
• 供需缺口：预计2018-2020年国际供需面偏紧或基本平衡，煤价维持高位。

2. 国内煤炭市场

• 需求放缓：火电需求受清洁能源挤压，但总体仍保持增长。预计2018-2020年动力煤需求增速分别为2.2%、2.2%、2.0%。
• 供给受限：产能释放周期长，新矿审批受限，合法产能不足，短期内产量增量有限。
• 政策调控：发改委出台多项政策限制煤价上涨，但供需偏紧，煤价仍维持高位。

3. 上市公司表现

• 吨煤净利：大部分公司吨煤净利在50-120元/吨之间，陕西煤业和中国神华净利最高。
• 吨煤收入：2018年Q1平均吨煤价格约为500元/吨，较2016、2017年均价高55%、8.2%。
• 吨煤成本：17年各公司平均吨煤成本为226元/吨，相比16年上涨18.7%。但相比11年以来成本下滑20%。
• 成本结构：中国神华、大同煤业、陕西煤业成本较低，主要得益于优质资源和高效运营。
• 估值水平：13家公司的平均PB为1.3倍，低于历史均值51%；预测PE为9倍，低于历史均值57%。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 关注公司：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头公司
• 未来展望：6-8月将进入夏季需求旺季，补库需求或支撑煤价上涨；短期内供给端难有明显释放，煤价或维持高位。

风险提示

• 宏观经济放缓：若国内GDP增速低于预期，火电需求或受压制。
• 供给侧改革进展缓慢：若去产能进度低于预期，可能影响煤价及行业供需平衡。

行业数据概览

估值分析

• PB：目前平均1.3倍，低于历史平均2.7倍，低估幅度达51%。
• PE：预测18年平均PE为9倍，低于历史平均22倍，低估幅度达57%。
• 单位资源估值：
  • 吨产量市值：露天煤业、大同煤业最低。
  • 吨储量市值：大同煤业、新集能源、中煤能源、露天煤业、陕西煤业最低。

公司产能与产量

• 在产产能：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业居前。
• 在建产能：中国神华在建产能达7200万吨，其次为中煤能源、陕西煤业。
• 集团外产能：大同煤业集团外产能占比最高，达38%。

总结

煤炭行业整体呈现供需紧平衡态势，国际和国内煤价维持中高水平。公司盈利稳定，多数公司吨煤净利在50-120元/吨之间，部分公司如陕西煤业、兖州煤业、露天煤业估值较低，具备投资潜力。未来随着夏季需求旺季的到来，煤价或进一步上涨，但短期内受政策调控影响，价格波动有限。建议关注低估值龙头公司，同时注意宏观经济和供给侧改革进展对行业的影响。